九个指标观察科创走势：科创能否趋势上行.docxVIP

图表目录

图表1.科创板供给达峰时间晚于创业板 5

图表2.科创板估值启动时间、幅度接近创业板2013年水平 6

图表3.科创估值国内比价 6

图表4.科创估值国际比价 6

图表5.成长、价值风格轮动趋势 7

图表6.历史上的趋势反转行情 8

图表7.成长风格更多受益风险偏好提升 8

图表8.弱复苏阶段通常有利于科技成长风格 9

图表9.科技指数与EPMI走势 10

图表10.电子行业当前与PMI的滚动相关性最高 10

图表11.减量环境中，增配科创趋势遇阻 11

图表12.机构持股市值从减量到存量，或再到增量 11

图表13.基金规模增量阶段，单行业超配比例的观察价值降低 12

图表14.科创相关指数ETF规模再次上行 12

图表15.科创50业绩过去两季度与半导体业绩方向悖离 13

图表16.电新权重业绩高波动影响了科创50中报业绩表现 14

图表17.科创50中的半导体20，资本开支和折旧高峰将过 14

图表18.半导体20EBITDA有望改善 15

图表19.高库存拖累有望缓解 15

图表20.科创50指数成分股权重分布 15

图表21.科创50指数权重历史变化情况 15

图表22.全球半导体销售额同比已连续10个月上行 16

图表23.过去2-3年，中国半导体行业股价一直处于“还旧账”状态中 17

图表24.如何衡量中国半导体自主可控（Alpha收益） 18

图表25.2009年后中国经济走向成熟，逐步摆脱投资拉动 19

图表26.2009年后中国经济走向成熟后，也面临多次波折阶段 20

图表27.新经济占GDP比重不断提升 20

图表28.三新经济增加值不断提升 20

前言

一方面，科创指数过去几年的走势并不尽如人意，后视角解读可以找到充分的理由，另一方面，部分分析师、投资者一般基于两个视角去看多科创终局的逻辑也非常充分（一是国内比较视角，通常为历史比较，主要可类比2009年后创业板的发展经验，以及使用2012-2015年、2018-2021年创业板由熊转牛的经验进行回溯。二是国际比较视野，锚定全球科创高地，用纳斯达克发展的成功经验去进行对比，更多被视为稳态与终局可能）。

如果科创的终局是大幅上涨，那么边际拐点以及驱动因素当前是否到来？往者不可谏，来者犹可追。科创什么条件可以转为趋势上行，是本文关注的重点。

九个指标观察科创前景

指标1：供给面：从加速供给到有序供给

在不同上市要求细则下，科创板开板迄今4年上市576家公司，发行速度快于创业板起步阶段。从发行达峰时间来看，创业板用时近两年，科创板达峰用时近三年，其供给侧达峰时间更长，供给侧压力是此前压制科创板表现的众多原因之一，但当前这种供给侧的压制信号或已有明显改善。

图表1.科创板供给达峰时间晚于创业板

（家） 科创板发行速度 创业板发行速度

700

600

3Yrs

2Y

2Yrs

400

300

200

100

0

资料来源：万得，。注：科创板T日为创业板T日为数据截止日为分别20150114。

指标2：估值面：从高估值到低估值

估值比较，我们主要从三个方面进行观察，一是绝对水平，二是国内比较，三是国际比较。

1）对比2013年创业板由熊转牛的估值特征来看，行情启动时的估值低位是必备条件。从2013年创

业板由熊转牛阶段的估值水平来看，PE（TTM）低点在30倍左右，存在高位下行，估值消化60%

以上，至低位再启动的历史经验。2）从国内比较视角而言，创业板指/科创50较沪深300的估值比

价截至今年9月中旬都处于有记录以来的较低水平。3）国际比较视角而言，创业板指较纳斯达克、

科创50较费城半导体指数的估值比价同样处于有记录以来的低位水平。

图表2.科创板估值启动时间、幅度接近创业板2013年水平

（倍） 科创50 创业板指

120

2013年创业板指估值低位启动100

2013年创业板指

估值低位启动

80

60

40

20

0

资料来源：万得，。注：科创50T日为创业板指T日为数据截止日为分别20150310。

图表3.科创估值国内比价 图表4.科创估值国际比价

9.0

创业板指/沪深300 科创50/沪深300

4