凌霄泵业公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长.docxVIP

内容目录

1、塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远 4

、产品覆盖塑料泵、不锈钢泵和通用泵三大类 4

、海外收入占比超一半，塑料泵出口高增拉动增长 6

、盈利水平领先同业，控费能力强 7

、上市后保持高比例现金分红，长期投资价值凸显 8

、产能扩张有保障，可快速响应市场需求 8

2、塑料卫浴泵：受益于北美地产后周期，出口拐点有望向上 9

、泵是第二大通用设备，具备千亿市场规模 9

、塑料卫浴泵属于地产后周期产品，受益于北美补库降息周期开启 12

、公司塑料卫浴泵深度绑定大客户，市场竞争力强 16

3、不锈钢泵：静待内需复苏，看好国产替代与集中度提升 18

、万亿水利国债催化设备更新，不锈钢泵有望加快替换铸铁泵 18

、国产替代叠加行业集中度提升，国内水泵龙头企业有望受益 20

、公司不锈钢离心泵内销为主，增长态势良好 22

4、盈利预测与投资建议 23

、假设及财务预测 23

、估值水平与投资建议 24

5、风险提示 25

附：财务预测摘要 26

图表目录

图1：泵业龙头，发展历史悠久 4

图2：公司实际控制人合计持股46.54% 5

图3：2024H1公司营收同比增长24% 6

图4：2024H1公司归母净利润同比增长21% 6

图5：2024H1公司塑料卫浴泵产品占比50% 6

图6：公司塑料卫浴泵与不锈钢泵产品毛利率较高 6

图7：2024H1公司海外收入占比为57% 7

图8：公司海外毛利率大于中国大陆毛利率 7

图9：公司毛利率水平同业凸显（单位：%） 7

图10：公司净利率水平位于同行业第一位（单位：%） 7

图11：公司销售费用率显著低于同行业（单位：%） 8

图12：公司管理费用率显著低于同行业（单位：%） 8

图13：2021年公司规划未来五年离心泵产能将达到800万台 9

图14：离心泵基于叶轮转动产生的离心力工作，扬程高 10

图15：离心泵结构包括电机、泵体、法兰、密封件等 10

图16：离心泵下游主要包括能源化工、电力等 11

图17：预计2024年全球水泵行业市场规模4665亿元 12

图18：预计2024年中国水泵行业市场规模为2500亿元 12

图19：塑料卫浴泵产品包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵等 12

图20：2022年欧美占全球水疗按摩浴缸比例合计76% 13

图21：2021年欧美占全球存量泳池数量比例为62.8% 13

图22：预计2024年全球SPA浴缸销售规模19.77亿美元（yoy+1.99%） 13

图23：全球泳池保有量保持不断增长态势 13

图24：美国住房销量与贷款利率呈现负相关关系 14

图25：美国整体或已进入主动补库周期 14

图26：美国建筑材料正由被动去库向主动补库转变 15

图27：中国出口美国家具用品处于回升态势 15

图28：2024年1-7月我国离心泵出口数量yoy+16% 16

图29：2024年1-7月我国离心泵出口金额yoy+10% 16

图30：全球水疗按摩浴缸以海外企业为主 16

图31：2024H1公司塑料卫浴泵收入同比增长35% 17

图32：2024H1公司塑料卫浴泵产品毛利率达到36.63% 17

图33：2024年1-8月我国完成水利基建投资8019.4亿元（yoy+10.7%） 19

图34：城市泵站以潜水泵为主 19

图35：农田滴灌用水泵 19

图36：我国水泵行业集中度呈现逐步提升趋势 21

图37：水泵行业呈现智能化、绿色环保、高效节能、多元化发展的特点 21

图38：国产泵对比进口品牌在适应性、智能化控制、性价比方面具有优势 22

图39：2024H1公司不锈钢泵同比增长4.11% 22

图40：2024H1公司不锈钢泵毛利率为36% 22

表1：公司产品覆盖塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵等 4

表2：公司上市以来多年保持较高比例现金分红 8

表3：泵可以分为叶片泵和容积式泵 9

表4：离心泵泵体材质包括塑料、铸铁、不锈钢等 12

表5：公司塑料卫浴泵产品以出口美欧为主 16

表6：公司塑料卫浴泵竞争对手包括美国WaterWay等 17

表7：不锈钢泵节能性更好，可实现对铸铁泵替代 18

表8：政策加快推动水利基建发展，水泵行业有望进一步受益 18

表9：工业设备新增加潜水电泵进入重点用能产品名录 20

表10：海外水泵