预期渐乐观，耐心等待需求政策显效.docxVIP

市场，商品房去库工作或将取得积极进展，会带动上下游相关产业链的修复。三是12月降准窗口或再次开启。

风险提示：

全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

目录

三季度经济环比增速为近五年次低点，四季度压力有所抬升 5

“两新”政策显效，汽车、家电是消费回暖的主要拉动力 6

广义基建投资增速回升，成为投资改善关键动力 8

需求改善部分映射于生产，促生产稳增长特点犹存 9

展望：政策稳增长预期已起，静待政策落地显效 10

风险提示 11

图表目录

图表1：我国经济增速 5

图表2：GDP环比增速（） 5

图表3：我国经济供需缺口收窄 6

图表4：社会消费品零售总额同比增速（） 7

图表5：商品零售和餐饮收入同比增速（） 7

图表6：限额以上企业商品分项的拉动作用（） 8

图表7：工业增加值同比增速（） 9

图表8：工业增加值环比增速 9

图表9：各细分行业投资增速情况（） 10

图表10：分行业工业增加值累计同比（） 10

图表11：工业企业利润同比增速（） 11

图表12：工业企业产成品库存同比增速（） 11

三季度经济环比增速为近五年次低点，四季度压力有所抬

升

三季度经济同比增速符合市场预期，实属不易，环比增速为近五年次低点。为完成全年经济增长预期目标，四季度经济增速需不低于5.5，经济增长压力有所增大，政策效果有待持续显效。

从同比增速来看，2024年三季度不变价GDP同比增长4.6?，持平wind

一致预期，较二季度回落0.1pct，但考虑到二季度存在明显的低基数效应，三季度经济增速“含金量”更高；前三季度不变价GDP同比增速4.8?，略低于5的全年经济增长预期目标。

从环比增速来看，三季度不变价GDP环比增速为近五年同期的次低点，

仅好于2021年三季度水平。三季度不变价GDP环比增长0.9，较二季度0.5

回升0.4pct，较2023年同期环比增速1.5回落0.6pct，仅高于2021年三季度不变价GDP环比增速0.6。

从完成全年经济增长预期目标来看，前三季度不变价GDP增速为4.8?，

若完成5的全年经济增速目标，则四季度不变价GDP同比增速不能低于5.5，增长压力有所增大。

图表1：我国经济增速 图表2：GDP环比增速（）

15

10

5

0

-5

-10

-15

GDP环比季调（%）

2020 2021 2022 2023 2024(2.10)

2020 2021 2022 2023 2024

(2.10)

资料来源：, 资料来源：,

供需缺口收窄，投资和消费是主要拉动力

供需两端回暖，供需缺口收窄，有效需求不足问题有所缓解。以投资、零售和出口三个需求指标加权计算，衡量需求端变动情况；以工业和服务业

加权计算，衡量生产端变动情况。根据计算，9月生产同比增长5.2?，需求同比增长3.32?，供需缺口为1.88?（生产-需求），呈现为供过于求的态势，但供需缺口较8月收窄0.08pct。

消费和投资是需求回升的主要原因，出口拉动作用减弱，与上半年呈现

较为明显的反转。从需求端分项来看，需求端同比增长3.32?，较8月回升0.67pct，其中，投资贡献0.62pct，消费贡献0.45pct，出口贡献-0.4pct。

图表3：我国经济供需缺口收窄

40.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

(10.00)

(20.00)

(30.00)

工业和服务业加权同比() 投资、零售、出口三个需求指标加权同比增速（）

资料来源：wind，

促消费政策显效，汽车、家电是消费回升的主要拉动力

9月社零同比增速3.2?，较前值回升1.1pct，在基数走高的基础上，消费较为明显回暖，好于预期，较wind一致预期2.3?高0.9pct，应是促消费政策效果逐步显现。

从商品和餐饮来看，商品零售是消费走高的主要拉动项，餐饮收入对

消费增速的拉动作用环比回落。

9月商品零售同比增长3.3?，较8月回升1.4pct；餐饮收入同比增长3.1，较8月回落0.2pct。其中，商品零售对消费增速的拉动作用为2.9?，较前值上升1.18pct；餐饮收入对消费增速的拉动作用为0.33?，较前值下降0.04pct。

图表4：社会消费品零售总额同比增速（） 图表5：商品零售和餐饮收入同比增速（）

社会消费品零售总额当月同比（%）

社会消费品零售总额当月同比（%）

限额以上企业消费品零售总额当月同比（%）

40 80

30 60

商品零售 餐