医药行业周报：怎么看待CXO市占率和景气度？.pdfVIP

医药生物

怎么看待CXO市占率和景气度？

——医药行业周

投资要点

本周热点：怎么看待CXO市占率空间和景气度？

2021年下半年以来投资者最关心CXO行业景气度是不是已经不再，担心本土

CXO公司“较高的市占率”情况下，进一步提升压力大，进而认为CXO板块高订

单和业绩景气度面临结束。但是我们通过数据分析发现：本土CXO企业只是短

期突破了海外CXO龙头（比如Lonza小分子CDMO业务）的市占率天花板，但

是在国内人力成本优势、独特商业模式（药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医

药等一体化全产业链平台布局）以及交付效率不被颠覆背景下，未来CXO市占

率仍有较大提升空间。

通过测算：本土9家CXO龙头2021年海外市占率数据仅为9.13%。我们认为仍

然处于较低市占率位置，未来CXO头部企业市占率有望持续提升、全球医药研发

和生产外包率也有望持续提升，这些因素会继续驱动本土CXO龙头企业订单和

业绩增速保持在较高的增速水平。

我们通过分析认为：1）独特商业模式助力本土CXO龙头持续突破市占率天花板；

2）第二增长曲线逐步凸显，为本土CXO企业业绩高增长持续性提供动力。基于

以上逻辑分析，我们认为：本土CXO企业仍处于市占率不断突破，新业务不断

兑现的景气度向上突破期，看好本土CXO企业逐步进入全球CXO龙头队列。看

好2021-2025年药明康德、凯莱英等本土CXO龙头进入新的复合增速加速阶段。

表现复盘：成交回暖，估值历史最低位

本周医药板块下跌1.24%，跑输沪深300指数0.19个百分点，在所有行业中排名

第16位。成交额上看，医药行业本周成交额为2702亿元，占全部A股总成交

额比例为5.3%，较上周环比提升0.6pct，明显低于2018年以来的中枢水平

（8.3%）。从估值看，截至2022年8月26日，医药板块整体估值（历史TTM，

整体法，剔除负值）为24.5倍，环比下降0.1。医药行业相对沪深300的估值溢

价率为118%，较上周环比提升2.5pct，低于四年来中枢水平（174%）。

据Wind中信医药分类看，本周除化学原料药（上涨1.5%）和医药流通（上涨

0.7%）略有上涨外，其余板块全线下跌。其中，其中化学制剂（-2.8%）、中药饮

片（-2.7%）、生物医药（-2.2%）、医疗器械（-1.6%）跌幅明显。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周仅医药商业（0.8%）略有上涨，API及

制剂出口（-2.9%）、医疗器械（-3.0%）、科研服务（-3.4%）跌幅较大。具体看个

股表现：医药商业板块中九州通（+4.6%）、益丰药房（+3.9%）涨幅较高；医疗器

械板块的开立医疗（-8%）、艾德生物（-6.4%）跌幅明显；API及制剂出口板块博

瑞医药（-11.1%）、司太立（-5.8%）、同和药业（-5.2%）跌幅较大；科研服务板块

阿拉丁（-9.5%）及和信仪器（-9.0%）跌幅较为明显。

2022年医药中期策略：价值重构，产业拐点

国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加

确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游

科学工具、装备）等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业

化品种放量带来的投资机会（排名不分先后）。

研发：CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙

化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等；

量产：API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、

普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科

技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物等；

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创新：国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心

脉医疗，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、