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【特别关注】

仍未见底

【极视综合报夏天的汽油消费量都会出现上涨，是数

以百万计的家假和温暖天气来进行经典的公路之旅。

不过，夏季驾驶高居民今年的人均汽车里程相对去年上涨

了5%，但原油库近高点，相对去年同期涨幅达到25%。

库存接近高点是原油价格的一大，除此之外，其他的一些因素

也使得原油上行存在：首先，全球最大的原油出口国沙特今年原油产

量创下新高；其次，的原油产量也在持续上涨；再次，欧佩克成员国伊

朗在海上的4000万桶原油随着伊朗核协议的达成，很有可能在明年年初对

原油市场形成冲击；最后，新兴国家对原油需求的增速也出现放缓。综合

以上因素，尽管夏季需求旺盛，但库欣库存水平仍然接近高点，从而导致原油价

格在1月和3月出现大幅下跌。因此，对于原油价格何时筑底，除了要关注上文

提到的原油库存，还应考虑成品油库存、远期曲线的陡峭程度等因素。

因素一:成品油库存

原油库存继续大幅上扬，这对WTI和Brent原油形成利空因素，成品油市场

的趋势则比较合乎预期。随着夏季驾驶季节的到来，汽油库存处于下降趋势，

与2014年同期的走势相当，比2013年同期水平略低，比2012年同期水平略高。

一方面，居民在今年的人均行驶里程数相对去年同期上涨5%，增加了汽油

的需求；此外，受到炼厂的产能限制，虽然今年的炼厂开工率已经接近满负

荷，但汽油的产量相对去年同期仅上涨3.5%，并未出现汽油库存与原油库存同

步大幅上涨的情况。目前，汽油库存降低，而原油库存又高企，导致汽油和原油

之间存在很大的裂解价差，炼油厂的利润空间也变大。

相对于汽油库存的正常趋势，馏分油(主要是取暖油和柴油)的库存水平更值

得关注。截至7月中旬，馏分油库存相对于2012—2014年同期上涨了10%—15%。

这对馏分油/原油的价差产生下行作用。NYMEXULSD裂解价差已经达到2011年

以来的最低水平。另外一个值得关注的因素是厄尔尼诺在赤道太平洋加强的现象。

根据数据，厄尔尼诺现象会使得北部和地区冬季的气温回暖，这

两个地区又是取暖油的主要消费区域。因此，厄尔尼诺现象的产生对于馏分油/

原油的价差利空。

因素二:原油价格是否触底

库存水平对于原油市场的走势有着至关重要的影响，但我们所获得的原油库

存数据具有局限性。目前情况下，是公布原油库存数据的唯一，这就是

WTI原油在能源市场扮演如此重要角色的。除了库存数据之外，也可以

从市场的升水情况推测原油价格是否触底。原油价格可能还有潜在下行的趋势。

然而，值得的是，和2008—2009年相比，对全球原油市场产生影响的关键

因素出现了一些变化。本阶段原油价格下降的主要为库存高企、供应增加、

汽车用油效率提高以及新兴市场需求增速放缓等。而2008年主要是由于全球金

融影响，对需求产生重击。所以用远期升水的角度来看待2015年的这一波

走势可能没有那