信用债修复到什么位置了？.docxVIP

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城投债：低评级中短久期加速修复 5

产业债：净融资由正转负，中长久期发行额占比下降 7

银行资本债：中低等级品种补涨 9

风险提示 12

图表目录

图1：理财存续规模环比变化（万亿元） 4

图2：10月以来，城投债发行利率除3-5年品种外明显抬升（%） 5

表1：当前城投债相比9月26日、8月5日的信用利差修复空间 3

表2：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 6

表3：10月14-18日，城投债分期限分隐含评级成交情况 7

表4：10月以来，产业债5年以上和3-5年发行额占比均下降 7

表5：10月1-20日，公用事业、非银金融、综合、钢铁和化工净融资额为正（亿元） 8

表6：10月14-18日，产业债分期限分隐含评级成交情况 9

表7：2024年10月14-18日，银行资本债收益率及利差变动 10

表8：2024年10月14-18日，银行资本债成交环比前周拉久期 11

表9：2024年10月14-18日，城商行资本债成交继续向高等级集中 11

表10：银行资本债仍未修复到上轮调整前（2024年9月25日）水平 12

10月14-18日，伴随理财规模企稳回升，叠加10月12日财政部化债表态提振市场对弱城投风险偏好，城投债低评级中短久期加速修复。10月18日较10月12日，城投债AA(2)1Y和3Y收益率分别下行33bp、27bp，AA-1Y和3Y收益率下行27bp，信用利差收窄均超过20bp。

与此同时，信用债修复呈现期限分化的特征，中长久期品种供需两弱，修复仍缓慢。从成交来看，短久期品种买盘情绪较热，但中长久期成交仍相对低迷。城投债5年以上成交占比仅3%，TKN占比为67%，明显低于2年以内品种TKN占比77%-79%水平。产业债3-5年和5年以上TKN占比分别为67%、70%，也低于2年以内TKN占比75%-78%水平。一级方面，中长久期发行额占比明显下降。信用债发行期限5年以上占比仅3%，较9月下降4个百分点；3-5年（包含5年不含3年）占比21%，较9月下降12个百分点。

站在现在时点，我们关心信用债已经修复到什么位置，是否还有修复空间。相比9月26日，城投债1Y和3Y品种信用利差基本修复到位，AA及以上1Y和3Y信用利差低于9月26日水平2-7bp，AA(2)1Y和3Y利差持平，仅剩AA-1Y信用利差仍高出17bp。相比8月5日，AAA和AA+1Y信用利差仅高1-2bp，AA(2)1Y和3Y信用利差分别高15bp和32bp，AA-1Y信用利差高42bp。总体而言，城投债中高等级短久期品种基本修复到位，低等级中短久期还有一定空间，长久期品种由于修复缓慢收益率相对较高，但缺乏买盘力量支撑，仍处于左侧。

收益率及变动（%，bp） 信用利差及变动（bp）城投债 期限 2024/10/182024/9/262024/8/510/18较 10/18较

收益率及变动（%，bp） 信用利差及变动（bp）

城投债 期限 2024/10/182024/9/262024/8/510/18较 10/18较21年以来2024/10/182024/9/262024/8/510/18较 10/18较21年以来

9/26变动8/5变动 分位数 9/26变动8/5变动 分位数

1Y 2.05 2.03 1.91

1

14

7% 33 40 32

-7

1

30%

3Y 2.17 2.12 2.01

5

16

6% 34 37 20

-3

14

40%

AAA 5Y 2.27 2.18 2.08

9

19

5% 38 37 19

2

19

23%

7Y 2.34 2.25 2.18

10

17

6% 25 23 13

2

12

15%

10Y 2.49 2.37 2.30

11

19

5% 29 23 11

6

18

10%

1Y 2.11 2.08 1.96

2

15

8% 39 45 37

-6

2

24%

3Y 2.24 2.18 2.03

6

20

7% 41 43 23

-2

18

21%

AA+ 5Y 2.35 2.28 2.13

7

22

6%

46

47

24

0

22

15%

7Y 2.48 2.36 2.23

12

26

7%

39

35

18

4

21

12%

10Y 2.77 2.54 2.34

22

43