医药与健康护理行业政策助力，并购重组浪潮再启.docxVIP

目 录

政策积极推动行业并购重组 5

全球医药行业并购风起云涌，行业巨头通过并购实现持续成长 6

美敦力：持续战略并购扩张成就全球医疗器械龙头 7

默沙东：收购K药，助力市值水涨船高 7

第一三共：合作交易转让方市值变化取决于药物潜在峰值 8

国内医药行业并购重组浪潮方兴未艾，并购有望成为企业成长重要驱动力之一 9

政策推动与产业发展内生需求催生医药行业重磅并购交易频发 9

国内创新药license-out成为重要并购交易方式之一 11

经典案例：行业龙头发展史是一部成功的并购史 12

华润三九：持续推进外延并购战略，成就中药OTC王者 12

迈瑞医疗：持续海外并购拓展原料及渠道，收购惠泰完成心血管拓展144. 投资建议 15

风险提示 15

图目录

图1 “827”新政以来并购重组相关政策陆续出台 5

图2 美敦力营业收入变化情况 7

图3 默沙东股价复盘 7

图4 第一三共股价复盘 8

图5 华润三九总市值变化情况 12

图6 华润三九营收与归母净利润变化情况 12

图7 迈瑞医疗通过持续并购助推海内外业绩增长 14

表目录

表1 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 5

表2 全球医药巨头经典并购案例 6

表3 近年A股医药企业经典并购案例 9

表4 24年9月以来医药上市公司并购交易火热 9

表5 在手现金10亿元且PB2的科创板与创业板医药上市公司汇总 10

表6 近年国内药企license-out项目首付款累计92.6亿美元 11

表7 2010年以来华润三九主要并购项目 13

表8 迈瑞医疗主要并购项目 14

政策积极推动行业并购重组

“827”新政以来，并购重组政策导向具有清晰的发展脉络。本轮资本市场及并购重组政策导向的变化，是在发展新质生产力、加快产业结构优化升级、促进新旧动能接续转换的大背景下提出的，具有显著的时代特点和清晰的发展脉络；对特定产业、特定结构的并购重组交易支持力度不断加大。

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），提出六条主要措施促进上市公司并购重组。我们认为政策信号已经非常明显，未来并购重组有望成为全新发展主线之一。

图1“827”新政以来并购重组相关政策陆续出台

资料来源：国务院，证监会，经济观察报，

表1证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》

助力新质生产力发展

加大产业整合支持力度

提升监管包容度

提高支付灵活性和审核效率

提升中介机构服务水平。

支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，增强“硬科技”“三创四新”属性。

措施 主要内容支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐。

措施 主要内容

支持上市公司结合自身产业发展需要，在不影响持续经营能力并设臵中小投资者利益保护相关安排的基础上，收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产。对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”，促进“募投管退”良性循环。

鼓励引导头部上市公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合。完善股份锁定期等政策规定，支持非同一控制下上市公司之间的同行业、上下游吸收合并，以及同一控制下上市公司之间吸收合并。

支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，加大资源整合，合理提升产业集中度。

支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司。支持沪深北交易所上市公司开展多层面合作，助力打造特色产业集群。充分发挥市场在价格发现和竞争磋商中的作用，支持交易双方以资产基础法、收益法、市场法等多元化的评估方法为基础协商确定交易作价。综合考虑标的资产运营模式、研发投入、业绩增长、同行业可比公司及可比交易定价情况等，多角度评价并购标的定价公允性。上市公司向第三方购买资产的，交易双方可以自主协商是否设臵承诺安排。顺应产业发展规律，适当提高对并购重组形成的同业竞争和关联交易的包容度。

鼓励上市公司综合运用股份、定向可转债、现金等支付工具实施并购重组，增加交易弹性。建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度。建立重组简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过100亿元且信息披露质量评价连续两年为A的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），精简审核流程，缩短审核注册时间。用好“小额快速”等审核机制，对突破关键核心技术的科技型企业并购重组实施“绿色通道”，加快审核进度，提升并购便利度。