以寒武纪为例：自主可控的基石同时是硬科技领域趋势的风向标.docxVIP

一、核心观点

（一）观点

IT技术架构决定了自主可控的基础设施和应用是信息安全和创新的根基。以更开阔的角度看，也是科技创新的标杆，无论在产业层面还是二级市场层面。

风险偏好和流动性是当前行情波动的最大驱动力，就计算机行业的基本面而言，在风险偏好较高时对二级市场的作用较小，在风险偏好较低时才更能发挥定价作用(无论股价涨跌方向)。

我们判断未来一段时间的行业表现仍然主要受风险偏好和资金层面所影响。考虑到过去近一个月的指数上涨幅度，后续估值水平也不可忽视。而对于大量TOG业务的传统公司，中短期相对薄弱的基本面现状会随着股价的上涨而显得突兀。

结论

① 就行业整体而言，风向标集中于寒武纪等芯片计算平台公司为代表的科创相关基础设施龙头。而在工业软件和企业应用之外，华为鸿蒙和传统信创领域

等方向走势亦受其同向相关影响。金融IT的特点在于既受二级市场行情驱动，也受计算机行业整体影响。其余板块领域更多是延申。

② 当前位置正在脱离基本面估值范围。后续一段时间比较大的可能是在科技长

期趋势增强和短期基本面与估值压力的共同作用之下震荡消化。

（二）寒武纪的标杆在哪里

寒武纪主营自主可控AI芯片计算平台业务，和华为一样是先发优势明显、稀缺的拥有规模化商业应用经历的公司。

产品业务的意义。AI芯片是人工智能体系架构的根基，于内，其是人工智能时代可持续发展的根源和安全保障；

于外，过去两年来国外对中国人工智能产业的封锁和挤压愈发激烈。因此其自带自主可控属性，是典型的信创基石。

基本面推进符合预期。根据我们过去三年的研究，公司最近四个季度财报中的预付款、原材料库存和经营性现金流相关科目的变化节奏符合我们2023年10月19日研究报告的判断，预计将于2024年Q4加快恢复供应链，出现规模化收入的加速突破。结合我们今年以来的报告判断，其收入规模在2024年预计有持续加速的态势。

其在二级市场的意义

①彻底摆脱了传统系统集成和定制化技术服务以及外包等商业模式之上的传统估值体系。

②与人口红利下流量模式为基础的远期估值不同，AI芯片市场拥有成熟可量化的市场规模和已经商用应用下可持续增长的现实。

③从较大金额的亏损到即将跃升的收入飞跃，其估值既体现了二级市场顺应

核心基础技术环节特征的积极变化，也包含了自主可控与信创从早期的网络信息安全、服务器PC等系统及设备、再到数据库与操作系统直至深入到更为底层的芯片的市场认可度提升。从这个角度看其溢价有相当的必然性，可以反映市场风险偏好的变化。

④因此，中长期看寒武纪等基础核心技术公司将越来越成为IT行业表现的风向标，也是科创板块的重要信号公司。但在后续时间段这个溢价的可接受范围取决于市场风险偏好和流动性变化。

（三）主要关注领域简要更新

金融IT

①重视炒股软件标的的牛市旗手特性。从基本面看，受制于权益市场交投清淡，炒股软件公司2024年上半年总收入均呈现不同程度下降，但我们也观察到，

在24H1全A成交量同比下滑8.2%的情况下，同花顺的广告及互联网业务推广服务收入同比增长9.45%、指南针的金融信息服务业务收入同比下滑4.4%，均展现出较强韧性。2024年9月最后5个交易日全A日均成交量达

1.47万亿元，较去年同期同比增长106%。国庆后成交量持续放大，10月8日A股成交量达3.5万亿元，虽然之后逐渐下降，但10月17日开始回升、10月18日达2.13万亿元。我们认为，若权益市场交投情绪持续回暖，炒股软件标的业绩将逐渐回升。

从估值看，同花顺PE（TTM）为85.91倍，而在过去五年其平均PE分别

为47.11倍，目前估值处于较高区间。而指南针由于收购麦高证券且该业务

处于逐渐修复中，因此我们以PS来观察，目前指南针的PS（TTM）为34.90倍，而过去3年其平均PS为18.84倍，目前估值处于较高区间。（以上数据均来自ifind）

② 交易系统重要性日益凸显，重视估值仍处底部的资本市场IT标的。根据央

广网报道，2024年9月27日开盘后上交所股票竞价交易出现成交确认缓

慢的异常情况，并导致交易受到影响。9月29日（周日），上交所组织开展竞价、综业等平台相关业务测试。邀请全体市场参与人参加测试，主要验证相关技术平台业务与技术调整的准确性。根据解放日报社旗下上观新闻报道，上交所定于10月7日组织开展十一假期后系统开机连通性测试，为相关机构开机验证提供连通性测试环境。此外，深交所也将于同日开展相关测试。回顾今年1月我们发布的行业深度报告《重视证券资管IT投入预期差下的α机会》，我们便重点提示关注信创推动下，券商核心交易系统市