证券Ⅱ行业专题研究-基于成交额与估值相关性分析：券商板块β属性消失了吗？.docxVIP

正文目录

券商股在2010年之前具有强β属性，后转为β+α共振 4

2010年之前，成交额为券商股行情主要驱动 4

券商股α属性渐显，成交额不再是唯一驱动力 5

当前市场交投活跃度大幅提升，券商板块估值有望修复 10

成交额放量，券商板块何时涨？ 10

券商板块估值见顶信号有哪些？ 11

当前券商板块估值到哪了？ 13

投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 16

风险提示 16

图表目录

图表1：2004年1月中旬券商板块获得超额收益 5

图表2：2003年11月开始成交金额明显增长 5

图表3：2010年10月券商板块行情启动，获得明显超额收益 5

图表4：2010年7-9月成交金额持续回升 5

图表5：2012年1月开始成交金额回升 6

图表6：2012年5月创新大会召开，券商板块走出独立行情 6

图表7：2018年10月和2019年2月券商板块存在两轮上涨行情 7

图表8：2018年11月券商板块PB修复至1.4X 7

图表9：2019年1月社融回暖，M2增速回升 8

图表10：2019年2月市场成交量迅速放大（亿元） 8

图表11：2019年3月券商板块PB修复至2.0X 8

图表12：2020年7月初券商板块获得显著差额收益 9

图表13：2020年7月股票成交金额重回万亿（亿元） 9

图表14：2021年8月-9月，财富管理赛道股上涨拉动券商指数形成超额收益 9

图表15：2021年7月起至2021年末日均成交额持续维持在万亿以上（亿元）.9

图表16：券商指数PB估值与市场成交额基本呈同向变动 11

图表17：2007年两市日均成交额见顶后券商板块仍有上涨行情 12

图表18：2012年两市日均成交额见顶后券商板块仍有上涨行情 12

图表19：2012年融资余额占流通市值比重见顶后券商板块行情结束 12

图表20：2021年两市日均成交额见顶后券商板块仍有上涨行情 12

图表21：2021年融资买入额占成交额比重见顶后券商板块行情结束 13

图表22：当前换手率较历史峰值仍有较大提升空间 14

图表23：当前杠杆资金占流通市值比重仍有较大提升空间() 14

图表24：当前融资买入额占全A比重仍有较大提升空间（） 15

图表25：当前券商板块成交额占全A成交额比重仍有较大提升空间（） 15

券商股在2010年之前具有强β属性，后转为β

+α共振

券商行业驱动力因素日益多样化，龙头券商实现独立行情。我们从2003年中信证券

上市开始复盘券商板块的表现，这里我们共了6次券商板块跑赢沪深300的投资机会。前三次上涨的投资逻辑基本是市场周期，体现高弹性特征，驱动力因素较为单一，主要看股基成交金额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是高弹性，但逐渐加入了监管政策和业务创新的alpha因素，驱动力因素更加多样化，包括：股基成交金额、融资融券余额、股债承销规模、投资收益率等。

2003、2010、2012年券商均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情,2012年也是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的alpha行情。2018年底新一轮资本市场改革以及行业景气度周期拐点驱动券商行情，2020年银证混业预期下相关概念股领涨，2021年财富管理概念券商股走出独立alpha行情。

2010年之前，成交额为券商股行情主要驱动

2003年成交金额上涨带动券商股超额收益实现。2003年券商股很少，现在的行业龙头中信证券刚刚IPO上市，投资者对于券商的认识有限，市场认知券商业绩或与成交金额直接挂钩，因此当周期股上涨带动大盘上涨，进而带动成交金额的提升时，券商股才开始产生超额收益。沪深300从2003年11月中旬开始上涨，日均成交金额

在11月达到141亿，2004年1月达到281亿，2004年2月更是增长至361亿，而

券商股便是在2004年1月中旬开始超越大盘快速上涨，2月初券商板块行情结束，上涨期间累计涨幅约为55?，业绩预期已经透支，虽然后面市场持续上涨至4月份，但整体来看券商股行情较短。

图表1：2004年1月中旬券商板块获得超额收益 图表2：2003年11月开始成交金额明显增长

资料来源：， 资料来源：wind，

2010年10月，成交金额增长驱动券商板块最高涨幅为48?。此轮行情从2010