协鑫科技(03800.HK)老牌光伏巨头，科技创新穿越周期.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u老牌光伏巨头，科技创新穿越周期。 5

持续突破关键技术，科技基因赋能行业进步 5

股权高度集中，管层经验丰富 6

对抗周期冲击，营收有增长潜力 7

光伏需求持续增长，产业低谷盈利磨底。 11

光伏装机翘首猛进，供应链需求并驾齐驱 11

硅料产能快速释放，产业链供需结构性调整 12

减碳政策驱动，光伏低碳前景可期 14

构建绿色硬核科技矩阵，差异化竞争突出重围 16

颗粒硅量质双升，释放降本减碳优势 16

技术实力过硬，客户关系深厚 16

低成本高品质赢得市场，节能减排顺应大势 19

持续优化CCZ技术，降本增效高品质 22

钙钛矿技术不断迭代，高研发开启新纪元 22

盈利预测与投资评级 23

风险提示 25

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图表目录

图1：公司历史发展 5

图2：公司股权结构（截至2023.12.31） 6

图3：2013-2024H1营业收入及增速 8

图4：2013-2024H1归母净利润及增速 8

图5：公司主要业务 8

图6：多晶硅产销率提升 9

图7：硅片产销情况 9

图8：多晶硅和硅片占比高 9

图9：光伏材料收入及增速 9

图10：2013-2023年销售毛利率和净利率 9

图11：2019年-2024年三费变化情况 9

图12：研发费用及占比 10

图13：参与制定国内外标准10年合计78项 10

图14：2019-2024H1公司ROE 11

图15：股东回报计划 11

图16：历年全球新增光伏装机 11

图17：历年全球新增可再生能源装机容量（单位：GW） 11

图18：历年全国新增光伏装机 12

图19：全国光伏装机分类 12

图20：硅料行业产能及供给情况（按产能，吨） 13

图21：硅料月度产量（万吨） 13

图22：各类硅料价格变动 13

图23：硅片价格走势 14

图24：N型、P型硅料价格走势 14

图25：主要企业及行业平均毛利率水平 14

图26：各国减碳政策梳理 15

图27：光伏年度装机情况及预测（GW） 15

图28：产品碳足迹评价标准（国际） 16

图29：改良西门子法 17

图30：硅烷流化床法 17

图31：改良西门子法和硅烷流化床法的对比 17

图32：技术研发周期长，迭代迅速 18

图33：协鑫颗粒硅产能 18

图34：协鑫颗粒硅产量 18

图35：23年颗粒硅市场占比提升至17.3% 19

图36：协鑫主要客户长单 19

图37：协鑫与大全生产成本对比 19

图38：各主要硅料厂商电价情况 19

图39：协鑫颗粒硅电耗比西门子法节约超2/3（单位：kWh/kg-Si） 19

图40：5元素金属杂质产品占比 20

图41：18元素金属杂质产品占比 20

图42：N型料产出占比 21

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东吴证券研究所图43：颗粒硅浊度水平＜120的产品比例 21

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图44：国内外权威机构认证 21

图45：颗粒硅碳足迹大幅下降 21

图46：钙钛矿晶体结构 22

图47：钙钛矿太阳能电池结构示意图 22

表1：公司核心管理团队经验丰富 7

表2：公司分业务拆分及预测 23

表3：可比公司估值（截至2024年10月23日） 24

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老牌光伏巨头，科技创新穿越周期。

持续突破关键技术，科技基因赋能行业进步

协鑫科技于2007年11月在香港联交所上市，股票代码3800.HK，曾于2010年入选恒生综合指数成份股及恒生中国内地100指数成份股。2022年10月，公司董事会通

过发行A股议案，拟以2022年9月30日作为上市申请的基准日。

（1）2006年-2011年：着眼全球，快速成长为“世界硅王”。2006年，协鑫科技母公司协鑫（集团）控股有限公司投建当年全国最大的多晶硅项目，采用改良西门子法生产棒状硅。2010年申请“GCL法多晶硅生产方法”专利，推动多晶硅生产过程单位

电耗从170多千瓦时下降到55千瓦时，助推中国光伏从高价向平价切换。2011年，协

鑫科技营收255亿港元，净利润42.7亿港元；棒状硅总产能6.5万吨，打破欧、美、韩等国垄断，迅速占据全球27%的市场份额。

（2）2012年-2019年：居安思危，押注颗粒硅