三季度及9月经济数据点评：三季度负产出缺口扩大，但9月供需均有改善.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u三季度负产出缺口进一步扩大 4

三季度GDP同比继续回落 4

第二产业拖累GDP同比增速 5

居民收入保持平稳，居民消费环比回升 7

9月需求端：消费、投资有所改善 8

社会消费品零售环比上行 8

地产销售仍然偏弱 11

固定资产投资继续回升 12

9月生产端：工业生产继续回升 15

工业增加值与发电量进一步上行 15

出口交货值有所回落 16

9月失业率有所回落 17

城镇调查失业率下降 17

大城市失业率下行 18

未来经济与政策展望 19

三季度经济总体放缓，但9月数据包含积极因素 19

逆周期调节提力加速，经济有望重回复苏轨道 20

风险提示 21

图表目录

图表1：实际GDP同比增速与市场预期增速 4

图表2：中国GDP潜在水平与实际水平（4Q19=100） 5

图表3：一二三产业增加值：当季同比 6

图表4：一二三产业对GDP的拉动 6

图表5：居民人均可支配收入与人均消费支出环比增速（季调） 7

图表6：社会消费品零售规模（季调） 8

图表7：社会消费品零售同比增速 9

图表8：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） 9

图表9：各商品板块消费季调环比 10

图表10：汽车与地产后周期消费（季调） 11

图表11：其他板块的商品消费（季调） 11

图表12：商品房及住宅销售面积（季调） 11

图表13：固定资产投资及其分项的环比增速（季调） 12

图表14：固定资产投资（季调） 12

图表15：基建与制造业投资（季调） 13

图表16：房地产开发投资（季调） 14

图表17：10月17日国新办会议宣布的住房改造政策可能的效果测算 14

图表18：工业增加值（季调） 15

图表19：发电量（季调） 16

图表20：出口交货值（季调） 16

图表21：全球制造业PMI 17

图表22：调查失业率（季调） 18

图表23：31个大城市调查失业率（季调） 18

三季度负产出缺口进一步扩大

继二季度负产出缺口扩大后，三季度我国GDP环比增速继续低于潜在产出增速，经济的负产出缺口进一步扩大。从结构上看，三季度第三产业增加值增速有所回升，第一、二产业都有所回落，其中第二产业是GDP同比增速下滑的主要拖累项。同时，居民收入与消费的同比增速继续放缓，其中消费的下滑幅度更大，可能与居民的风险偏好下降有关。

三季度GDP同比继续回落

国家统计局10月18日公布2024年三季度及9月经济数据。

三季度实际GDP同比增长4.6（前值4.7），基本符合一致预测（4.58），也与我们此前的预测（4.6）相一致（《工业产出或温和回升——对9月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》）。

图表1：实际GDP同比增速与市场预期增速

（）7

6

5

4

3

2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09

实际GDP增速 万得一致预测

资料来源：，；注：复合平均增速以2019年为基期

从季节性调整后的数据来看，三季度GDP的环比增速为0.9，较二季度（0.5）有所回升，但仍低于潜在经济增速（1.2-1.3?），这意味着三季度负产出缺口再度扩大。

图表2：中国GDP潜在水平与实际水平（4Q19=100）

135

130

125

120

115

110

105

100

95

90

85

资料来源：，

第二产业拖累GDP同比增速

从结构上看，三季度第三产业增加值增速有所回升，第一、二产业都有所回落。其中，第二产业是GDP同比下降的主要拖累项。

具体而言，第一产业增加值的当季同比为3.2（前值3.6），较上季度回落0.4个百分点；第二产业增加值同比增长4.6（前值5.6），也较上季度下降1.0个百分点；第三产业增加值同比增长4.8?（前值4.2），较上季度回升0.6个百分点。

图表3：一二三产业增加值：当季同比

（）7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2023-03

资料来源：，

从对实际GDP同比的拉动率来看，第二产业增速的回落是三季度GDP增速放缓的主要原因，而第三产业对三季度GDP增速有一定拉动。

图表4：一二三产业对GDP的拉动

4.74.60

4.7

4.6

0.3

0.05

2.6

2.1

2.3

1.7

0.20.3

.4

-0

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