医疗服务行业深度研究报告：香港医美连锁，集中度提升之路(202208).pdfVIP

证券研究报告

医疗服务行业深度研究报告

香港医美连锁：集中度提升之路

各国家或地区很少有诞生大型的连锁医美机构，行业处于相对分散的状态，美

国和韩国虽有如长岛整形外科集团（LIPSG）、原辰、ID等知名的医美医院，

但并未成长出大规模的连锁品牌。我国内地医美机构集中度当前也较低，根据

弗若斯特沙利文的数据，2020年我国医疗美容CR5仅7.3%，非手术类CR5

为9.3%。

我国香港地区的医美机构不仅诞生了高市占率的头部连锁品牌，同时头部机

构摸索出了在成熟运营模式下的标准化扩张之路，在保持利润率的同时实现

门店的扩张。

上世纪90年代末，我国香港地区医美机构萌芽，开始开设门店并和上游器械

厂商建立渠道联系。伴随女性收入的提高、对“美”的需求的增长、香港地区

服务业的发展以及医疗旅游的带动，香港地区医美市场规模在2017年左右达

到约59亿港元，2009~2017年的cagr约为13.7%。

监管政策推动香港医美市场集中度提升。2012年香港爆发毒医美事件，2013

年香港政府开始加强对医美的监管，并规定“某些高风险医美程序必须由注册

医生来执行”，此后合规门槛抬高，非合规的美容服务开始式微，头部企业在

自身α下获得了超越行业的增长。2014年香港医美市场CR5仅18.6%，到2015

年香港非手术性医美CR3约15.2%，CR15约41.6%，而到了2017年，香港

非手术性医美CR5已经达到50.7%。以医思健康为代表的医美龙头市占率从

6.8%提升至16.2%。

医美机构的连锁化：医生的管理和培养比医生本身更有价值。在“美是非标”

前提下，医美机构一定程度上需要充分运用医生能力来获客，若医生凭借自身

的knowhow和经验通过最小或无副作用的手法创造最大的美学效果，并能在

不同的消费者身上“复制”，口碑和高复购率自然无需担忧。但另一方面医美

机构也需要弱化消费者对医生个人IP的情感连接，否则品牌的心智占领将受

制于医生个人。因此医美机构对内需要将医生的能力平均化，对外需要建立标

准化的服务流程体系，使得消费者对整体品牌建立认知和口碑。医思健康凭借

合规化和流程标准化建立了完善的服务体系，平衡了两者的关系，实现快速地

扩张。

医美机构的盈利能力依赖连锁化运营能力。香港地区头部医美机构依靠轻医

美的定位、高端的服务体验、高老客留存率和低营销费用率获得相对稳定的利

润率，成熟期利润率水平在20%~25%之间，高于我国内地医美机构水平（盈

亏平衡线至10%区间）。另外，医思健康依靠品牌和成熟的新店复制模型，在

快速扩张中依然保持了稳定的利润率水平。当前我国医美机构的获客成本相对

较高，品牌心智尚未建立，在行业竞争中，除了需要倚赖内部的制度建设，还

需观察商业模型的复制能力。

风险提示：医美安全事故、行业监管新规、疫情发展、消费意愿、资金能力等。

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投资主题

报告亮点

本文深度挖掘香港医美市场，1）从宏观角度分析香港医美市场的发展，解析

医美政策对行业的影响，2）以医思健康、卓珈控股、亮晴控股三家医美机构

作为微观观察对象，阐述香港医美龙头的成长逻辑。