商金债分析手册.docxVIP

内容目录

一、商金债市场逐渐成熟 4

1、发行规模呈上升趋势 4

2、发行期限以3年期为主 6

3、主题债品种不断丰富 7

4、大多不设有特殊条款 10

5、批复与发行间隔时间较长 11

6、以商业银行持有为主 13

二、商金债整体收益率下行，利差收窄 16

1、一级发行利率呈下行趋势 17

2、商金债收益略高于同期限利率品种，低于非金信用债 18

3、风险权重上升至40% 21

4、综合收益受利率环境影响 21

三、商金债存在一定配置优势 23

1、定价市场化程度提高 23

2、流动性逐渐改善 25

3、流动性与已发行时间有关 28

4、具有估值稳定性 30

5、1Y和3Y商金债优势不同 32

四、总结 34

风险提示 35

图表目录

图表1：商金债发行规模呈上升趋势（亿元） 5

图表2：商金债以股份行和城商行发行为主（亿元） 5

图表3：城商行发行只数占比大（只） 5

图表4：国有行和农商行负债端存款比例超过八成 6

图表5：2019年起国有行发行商金债比例增加（亿元） 6

图表6：2018年起国有行大量发行小微金融债 6

图表7：1Y、2Y、10Y商金债发行规模小于1% 7

图表8：2017年以来3年期商金债发行规模超过90% 7

图表9：主题债用于发放专项贷款（亿元、年、%） 8

图表10：主题债用于发放专项贷款（亿元、年、%） 8

图表11：各主题债发行规模扩大（亿元） 9

图表12：非主题债为商金债主要发行品种 9

图表13：各主题债不同发行主体发行规模有所不同（亿元） 9

图表14：非主题债发行规模大于主题债（亿元） 10

图表15：不同银行类型商金债发行结构有所差异 10

图表16：截至2024年9月底，七只商金债设有特殊条款（年） 10

图表17：含有特殊条款的商金债较少（只） 11

图表18：商金债批复时间和发行时间间隔较长（亿元、天） 12

图表19：同一发行主体可以同时有多个商金债批复（亿元、天） 13

图表20：商业银行、非法人产品为两大持有机构 13

图表21：2022年商金债以商业银行持有为主 13

图表22：2016-2018年银行和非法人产品持有环比与净融资成正比（亿元） 14

图表23：2019-2021年初银行和非法人产品持有环比与净融资成正比（亿元） 14

图表24：银行与基金对商金债的净买入状态相反（亿元） 15

图表25：2022年至2024年9月同业存单净买入（亿元） 16

图表26：2024年9月底活跃商金债主要由基金持有 16

图表27：活跃商金债的主要买方为基金（亿元） 16

图表28：商金债量价之间存在跷跷板关系（亿元、%） 17

图表29：商金债发行利率与银行类型有关（%） 18

图表30：不同银行类型发行利差整体收窄（bp） 18

图表31：3Y商金债（AAA）收益率及信用利差（%、bp） 19

图表32：2021年以来存续和发行商金债信用利差整体收窄（bp） 19

图表33：商金债（AAA）期限利差总体收窄（bp） 20

图表34：低等级商金债收益率和利差较大（%，bp） 20

图表35：1YAAA商金债与同业存单利差较小（bp） 20

图表36：1YAAA商金债与非金信用债品种利差更大（bp） 21

图表37：商金债风险权重上调 21

图表38：商金债与中短期票据利差逐渐收窄（bp） 21

图表39：牛市行情1Y低等级金融债综合收益较高（%） 22

图表40：3Y金融债综合收益高于1Y（bp） 23

图表41：商金债上市估值-发行利率受利率环境影响（bp、%） 24

图表42：不同银行类型商金债上市估值-发行利率存在差异（bp、%） 24

图表43：2024年商金债多以溢价成交为主（bp） 25

图表44：理财赎回期间商金债被抛售幅度小（bp） 25

图表45：同券种不同期限成交-估值存在差异（bp） 25

图表46：同业存单会影响流动性监管指标 26

图表47：商金债流动性低于同业存单 26

图表48：商金债换手率好于其他金融债 27

图表49：合格质押券发行人主体评级不低于AA（含） 27

图表50：主体评级AA及以下商金债换手率断层 27

图表51：股份行和城商行换手率较高 28

图表52：高隐含评级商金债换手率高 28

图表53：股份行和国有行中债流动性指标较高 28

图表54：商金债流动性与已发行时间有关（年） 29

图表55：截至2024年9月底，七只商金债设有特殊条款（年） 3