商贸零售行业途虎深度系列2：复盘美国汽车后市场，弱周期长坡厚雪大赛道(行业篇).docxVIP

投资聚焦

核心逻辑

全球汽车后市场的主导模式可以分为美国、日本和德国三种。1）美国：汽车维修保养市场以独立厂商为主，占据全部市场的80%；汽车销售商占据汽车后市场的20%左右份额。2）日本：汽车售后服务体系较为封闭，4S售后服务体系占了绝对主导，整车厂商通过合资或者长期合作对整个售后服务体系进行强力管控，售后服务体系中所用的汽车配件80%以上是OEM产品。3）德国：介于日本和美国模式之间，配件市场整车厂和零部件供应商是平行关系，整车厂在市场化原则上采购零部件，形成配套关系，配件经销商可以只针对一个品牌厂商提供齐全的配件供应。

目前中国汽车后市场业态情况与德国最为接近，预计未来会向美国模式发展。2022年中国汽车后市场4S店和IAM渠道分别占53.6%及46.4%，其中途虎是IAM渠道中的龙头，2022年市占率接近1%，中国市场还没有出现类似美国四大汽配连锁的大型汽配连锁公司，当前汽车后市场终端业态和德国最为接近。随着互联网技术的发展，O2O加持下的IAM有望打破地域销售的界限，形成产业规模提高议价能力；同时随着平均车龄增加，中国出保修期的汽车占比将不断提升。我们预计未来中国汽车后市场会向美国模式发展，大型汽配连锁有望占据主导地位。

投资看点

我们通过拆解美国汽车后市场的相关指标，认为汽车后市场是一个弱周期长坡厚雪大赛道，行业龙头有较大的成长空间。

平均车龄：美国汽车平均车龄的增长具有不可逆性。经济增速下行期间新车购买意愿下滑会导致平均车龄加速提升，美国轿车的平均车龄分别在1974-1976年、1980-1985年、2008-2013年上升了0.5年、1年、1年，并且美国历次经济增速下行后释放的新车购买需求不能使平均车龄恢复至经济危机前。1970年以来美国平均车龄不断提升，其中轿车平均车龄从1970年的5.6年增长至2023年的13.6年。当前中国乘用车平均车龄对应美国70年代，汽车平均车龄的提升空间较大。

周期性：美国汽车后市场具有一定的抗周期性。在经济增速下行期间，消费者会选择保留汽车或者购买二手车，新车的购买意愿下降，但是汽车的维护保养支出不会大幅度减少。2009年金融危机期间，美国轻型汽车销量同比下滑15.36%；轻型汽车后市场规模仅下滑了1.44%。2020年新冠疫情期间，美国轻型汽车销量同比下滑了16.21%；轻型汽车后市场规模仅下滑了5.3%。股价方面，美国汽车后市场主要公司股价在2008年金融危机期间表现相对坚挺。2007年3月-2009年3月期间，美股道琼斯工业指数下跌39.42%；AutoZone、OReilly、AdvanceAutoParts股价持续保持上涨的态势，分别上涨26.91%/5.77%/7.96%。同期汽车类上市公司如丰田汽车和福特汽车的股价分别下跌48.08%/66.67%，其中丰田汽车的股价一直到2012年仍在底部徘徊。

竞争格局：经历多轮并购整合后龙头行业地位日趋稳固。近30年美国汽配行业发生了多起并购：1）1995-2007年：主要包括AutoZone在1998年收购ChiefAutoParts；AdvanceAutoParts在1997年收购WesternAuto并在2001年收购DiscountAutoParts；CSKAuto于1997年收购82家TrakAuto位于加州的门店；OReillyAutoParts于1998年收购Hi-LoAutomotive。期间部分独立的汽修店倒闭，被收购的连锁店中盈利能力较差的门店也被关闭，全行业门店数量从1995年40088家下滑到2000年的最低点36240家，此后门店数量有所增加。2）2007-2023年：主要包括OReillyAutoParts在2008年收购了CSKAuto；AdvanceAutoParts在2013年收购了GeneralPartsInternational,Inc。行业在经历了大规模并购后集中度持续提升，前4大汽配公司门店数量占比从1995年的7.3%提升到2023年的49.3%。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u全球对比：预计美国模式是中国汽车后市场的未来 6

模式对比：汽车后市场主导模式分为美国、日本和德国三种 6

中国模式：政策和技术推动下向美国模式发展 7

中美共性：均有反垄断政策+大尺寸车型占比持续提升 8

市场特征：弱周期长坡厚雪大赛道 11

平均车龄：美国平均车龄数十年持续增长且具有不可逆性 11