食品饮料行业定期报告：政策导向明晰，改善预期延续.docxVIP

正文目录

周观点 3

白酒 3

啤酒 3

软饮料 4

预调酒 4

乳制品 5

休闲零食 5

保健品 5

调味品餐饮供应链 6

烘焙供应链 6

餐饮 7

代糖 8

黄金珠宝 8

宠物 8

风险提示 9

周观点

白酒

行业层面，9月23日央行向银行系统注入2346亿元人民币，并将14天逆回购利率下调至1.85%。9月24日，央行、证监会和金管局联合宣布下调存款准备金率0.5%、7天逆回购利率降至1.5%，同时降低存量房贷利率0.5%，并调降首套和二套房的首付比例。此外，还推出了针对股票市场的专项贷款工具，支持上市公司和大股东融资。随后，9月27日宣布将进一步下调存款准备金率，强化市场流动性。

白酒作为顺周期、低估值、高韧性板块，受超预期重大利好政策的提振，SW白酒PE从9月23日的16.4X提升至10月8日的23.1X，涨幅较大。期间，泸州老窖

（+55.35%）、舍得酒业（+54.56%）、古井贡酒（+53.33%）涨幅领先。经过普涨后，10月8日至今白酒板块有所回调，除了岩石股份（+11.11%）、舍得酒业（+7.50%）和酒鬼酒（+1.06%）其他个股都经历了回调，其中皇台酒业（-20.48%）、迎驾贡酒

（-14.56%）、洋河股份（-14.34%）回调幅度相对领先。

我们认为，从9月24日开启的本轮行情的修复是从信心、到预期、到基本面逐步进行的，现阶段随着宏观利好政策不断出台、股市财富效应开始发挥作用，已经进行到预期修复的阶段。因此，虽然到现在的节点开始出现波动，但后续整体方向已经相对明确，全面逐级修复已经到来，市场风格迅速切换回原来的极度保守风格的可能性比较低。

从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，预计中低价格带同比基本持平，次高端和高端预计有所下滑。其中，300元以内价位

以大众消费为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。后续半年维度中，预计短期真正的拐点还是无法出现，但出现需求明显恶化的可能性也不大。考虑到目前酒企普遍表现理性，关注渠道健康和价格（例如10月15日，水井坊暂停臻酿八号系列的发货和接单），我们判断虽然年底存在需求疲软叠加开门红备货压力，但主流大单品批价大幅下滑的可能性也不大。

估值端，在2019年开启的牛市中，年初PE从全年最低点的18.6X增长40%用了2.5个月的时间，到3月15日达到25.5X。从时间的维度上，本轮6个交易日内

走完了19年牛市开启的时2.5个月的涨幅，在经历较大的增长后，板块从普涨到分化属于正常情况。目前白酒SWPE为20X，也只是回到19年2月左右的估值水位，距离19年全年平均估值29X也还有一定距离。

在消费政策刺激、预期向好的背景下，我们看好板块的后续走势。后续建议关注三季报表现、酒企25年目标及开门红目标。建议关注五粮液、泸州老窖、贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒。

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为-5.42%，对比食品饮料板块（-3.18%），超额收益为-2.24%，

其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

-3.04%/-7.88%/-0.66%/-3.57%/+1.3%/+4.29%。

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了

高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定且ROE/PB较高的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅