正帆科技(688596)半导体设备系列报告：以高纯工艺介质系统为起点，多宫格布局产品与应用领域.docxVIP

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TOC\o1-3\h\z\u一、构建多宫格业务布局，现阶段半导体已是第一大下游 1

基于同源客户，从高纯工艺介质系统到多宫格业务布局 1

受益下游景气以及自身成本控制与产品结构优化，业绩保持快速增长 3

客户结构多元化，平抑下游波动能力强 5

核心管理层从业经历丰富，公司自主研发实力强 7

二、CAPEX业务电子工艺装备市场地位与产品结构持续优化 9

CAPEX业务目前仍为公司收入主要来源，其中又以电子工艺设备为主 9

公司电子工艺装备中，工艺介质系统市场地位日益提升 10

工艺介质供应系统为厂务系统重要组成部分，主要作用为各种工艺介质的输送 10

工艺介质系统主要应用于半导体及光伏领域，合计国内市场规模约139-223亿元 14

工艺介质供应系统国产化率提升背景下，公司持续获取市场份额 14

公司核心零部件GASBOX快速起量，成为CAPEX业务新增长点 15

GASBOX为工艺设备侧模组化气体供应系统，由各类阀门、管路、MFC等部件构成 15

GASBOX国产化率偏低，公司作为国内先发企业有望受益国产替代浪潮 18

三、OPEX业务蓄力待发，气体与前驱体放量在即 20

OPEX与CAPEX业务客户高度重叠，利于业务的快速拓展 20

电子气体：以特气为基础拓展大宗气，构建平台型气体供应商 21

电子气体行业：半导体下游需求旺盛，国产替代空间广阔 21

公司气体业务：以电子特气为基础，拓展大宗气构建双轮驱动业务布局 29

先进材料：高毛利前驱体业务进入量产，OPEX品类拓展再下一城 33

前驱体行业：先进制程推动国内需求高增，对海外断供的担忧加速国产替代 33

公司前驱体业务：从贸易销售走向自研自产，为OPEX业务盈利能力增长点 36

四、盈利预测 37

五、风险分析 38

一、构建多宫格业务布局，现阶段半导体已是第一大下游

基于同源客户，从高纯工艺介质系统到多宫格业务布局

上海正帆科技股份有限公司前身正帆有限成立于2009年，是一家致力于为泛半导体、医药制造等高科技产业及先进制造业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。根据业务发展进程划分，公司成长历经四个阶段：1）业务整合期（2009-2011）：2010、2011年收购正帆半导体、正帆超净，依托对于不同工

艺介质的控制要点和解决方案，对光伏、半导体照明、光纤通信等下游所需的高纯供应设备及系统进行逐一技术突破；2）业务拓展期（2012-2014）：2012年投资正帆华东，拓展医药下游；设立合肥正帆，进入高纯特气领域；3）业务上升期（2015-2021）：公司工艺介质供应系统逐步向半导体、平板显示下游拓展；高纯特气方面

实现砷烷、磷烷的批量销售；4）OPEX业务成长期（2022至今）：在高纯特气业务保持稳定的背景下，公司通

过新建及收购等方式扩展大宗气产能，同时开启前驱体项目建设，打开后续OPEX业务成长空间，此外零部件业务GASBOX于2022年开始形成销售，并快速放量。

图1:公司业务不断整合升级，开拓新产品、新领域、新客户

数据来源：公司公告，

公司装备、材料、服务三位一体业务布局，多下游拓展，构建多宫格战略。公司成立之初聚焦高纯工艺介质系统，陆续推进向关键零部件的横向扩张、以及向前端气体及先进材料、后端维修维保业务的纵向扩

张，无论横向还是纵向业务扩张，均是围绕同源客户展开。目前公司已形成制程关键系统与装备类、气体及先进材料、专业服务维修维保业务的三位一体定位，其中系统装备类业务与客户CAPEX相关，气体材料和服务类业务与客户OPEX相关。应用领域方面，公司主要需求来自泛半导体（半导体、光伏、面板等）、生物医药等高端制造产业的固定资产投资支出和运营支出，经历了从平板显示到光伏，再到现在以半导体为主的下游构成。

A股公司深度报告

图2:公司装备、材料、服务三位一体业务布局，多下游拓展，构建多宫格战略

数据来源：公司公告，；注：灰色色块内数字为2023年板块收入及占总营收比重

制程关键系统与装备业务：主要包括电子工艺装备和生物制药设备，分别应用在泛半导体和医药领域。①电子工艺装备：工艺介质供应系统为主，是公司成立以来的核心业务，工艺介质供应系统主要用

于气体、化学品的输送分配、蒸发冷凝、混合稀释以及其他步骤；通用模块/子系统GASBOX从2023年开始放量，GASBOX是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统；此外，2024