制造业回流与美国就业韧性.docxVIP

正文目录

一、美国就业市场强劲的两大推力：居民两张表优化；通胀中枢趋势性上移..5

（一）居民两张表健康与就业市场韧性形成正反馈循环 5

（二）需求推动型的通胀中枢上移压低了失业率 6

二、美国制造业回流进度如何？ 7

（一）疫后拜登改弦更张，制造业回流明显提速 7

（二）2023年美国制造业回流集中在哪些环节、哪些行业？ 9

三、制造业回流成效：调结构且支撑就业市场韧性 11

（一）拜登任期制造业岗位回流加快，且岗位趋于高端化、集中化 11

（二）建厂对劳动力需求的提振或接近尾声，后续关注设备投资持续性 15

图表目录

图1：美国失业率和CPI同比 5

图2：BIS口径下美国三部门杠杆率 6

图3：美国劳动力参与率 6

图4：美国遗产与赠与税 6

图5：美国居民资产负债率 6

图6：美国平均时薪同比 7

图7：美国CPI同比 7

图8：美国制造业进口比率 8

图9：美国制造业回流指数（基点） 8

图10：美国制造业增加值占GDP比重 8

图11：美国制造业增加值占全球增加值比重 8

图12：美国从不同经济体进口制成品占比（%） 9

图13：美国制造业增加值占全球增加值比重 9

图14：美国私人固定资产投资分项环比折年率（%） 9

图15：美国制造业建筑支出（百万美元） 11

图16：2023年美国制造业增加值相对2021年增量贡献 11

图17：制造业回流和FDI带来的就业岗位（个） 12

图18：2021年Q1-2024年Q1“关键产品”创造岗位占比 13

图19：美国制造业企业平均招聘岗位（个） 14

图20：2023年美国制造业企业和岗位任职要求 14

图21：美国劳动力市场供需情况 16

图22：美国劳动力市场供需缺口和失业率 16

图23：美国净移民人数及预测（百万人） 16

图24：美国贝弗里奇曲线已回归疫前 17

图25：美国失业率回升与衰退场景高度重合 17

图26：美国裁员率、雇佣率和主动离职率 18

表1：美国实际GDP环比折年率（%） 10

表2：美国各行业制造业回流带来的就业岗位和公司数（个） 12

表3：美国不同来源地制造业回流岗位情况 15

90年代以来美国失业率连续三个月回升即进入上行趋势的规律似乎出现变化，

2022年后就业市场始终保持韧性，与90年代到疫前的特征并不一致。通胀中枢偏低是此前就业周期性波动较为稳定的主因，而疫后美国至少出现了两点关键变化：一是居民资产负债表和现金流量表优化持续提振就业，二是需求推动型通胀中枢趋势性上移。除此之外，我们认为美国制造业回流也对劳动力市场形成额外助力。那么，本轮制造业回流情况如何？对劳动力市场及其结构产生怎样影响？我们将在后文展开分析。

图1：美国失业率和CPI同比

美国:失业率:季调%

美国:CPI:当月同比%

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

1948-011958-011968-011978-011988-011998-012008-012018-01

资料来源：BEA，

一、美国就业市场强劲的两大推力：居民两张表优

一、美国就业市场强劲的两大推力：居民两张表优

化；通胀中枢趋势性上移

（一）居民两张表健康与就业市场韧性形成正反馈循环

2020-2023年美国出现“就业→薪资→消费”正反馈循环。金融危机后美国通过政府部门加杠杆修复企业和居民资产负债表。疫情又使得美国经济出现两点结构性变化：第一，疫情中不少老人去世令其后代（多为中年群体）继承了遗

产，遗产和赠与税在2022年和2023年连续创下历史新高，叠加股市与房地产价格上涨，这一群体的在疫后的财富扩张效应会更显著；第二，美国劳动力参与率始终未能恢复至疫情之前，截至2024年9月，美国劳动力参与率录得

62.6%，比疫前低0.7个百分点，其中25-54岁群体的劳动力参与率录得

83.8%，已经高出疫前0.8个百分点，而55岁以上群体的劳动力参与率录得

38.6%，比疫前低1.6个百分点，表明部分（尤其是继承遗产的）中年群体退出就业市场并导致就业永久性缺口推升薪资。也就是说，过去三年美国人口结构“年轻化”，叠加财政转移支付、股房齐涨带来财富效应优化居民部门资产负债表、提高薪资增速，健康的居民资产负债表又提振消费意愿、形成“就业→薪资→消费”正反馈循环。目前居民资产负债率处于历史极低水平，即便资产

价格重挫对美国居民的消费约束也较为有限，只要美联储宽货币就有望助力消费，进而就业市场降温应是缓慢过程。

图2：BIS口径下美国三部门杠杆率 图3：美国劳动力参与率