苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u经营稳健，持续重视投资者回报 5

中国厨房小家电及炊具综合龙头 5

持续稳健增长，重视投资者回报 7

内销：引领中国厨房小家电30年 11

品类不断丰富，厨小炊具空间广阔 11

强化与SEB协同，不断丰富产品矩阵 13

渠道快速调整，变化中维持领先地位 18

外销：SEB协同持续贡献可观增量 20

代工业务持续稳步增长，盈利能力可观 20

SEB集团为全球龙头，长期协同发展可期 22

盈利预测、估值与投资建议 29

盈利预测 29

估值与投资建议 29

风险提示 31

图表目录

图表1：苏泊尔品类覆盖全面且引领中国厨房电器及炊具市场 5

图表2：苏泊尔的发展历程及不同阶段的业务增长节奏 7

图表3：核心家电龙头的历史收入、业绩增速对比 8

图表4：即使季度增速来看，苏泊尔稳健经营的特性也较为突出 8

图表5：苏泊尔的归属净利率过去也展现出十分稳定的提升趋势 9

图表6：近三年平均的ROE来看，苏泊尔水平领先 9

图表7：2021-2023年苏泊尔现金分红总额累计达到72亿 10

图表8：2020年以来苏泊尔的股息率显著提升 10

图表9：苏泊尔历年多次进行回购 10

图表10：苏泊尔的历次股权激励计划 11

图表11：苏泊尔深入经营的小家电品类规模合计约达到1000亿左右 12

图表12：厨房小电、生活小电及炊具行业过去的成长性较为突出 12

图表13：强者恒强，连锁渠道加速格局出清 13

图表14：SEB集团与苏泊尔在技术、产品、商标等层面的战略协作 14

图表15：受益于品类覆盖面的相似性，两大主体研发创新的协同效应显著 15

图表16：苏泊尔的研发费用投入规模领先，且在历年专利申请数量也更多 16

图表17：苏泊尔当前的品类收入结构及市场定位 16

图表18：苏泊尔优势品类中，刚需产品的占比更高 17

图表19：大厨电只经营线上渠道，燃气灶份额接近10? 17

图表20：清洁电器中推杆式、洗地机线上份额持续提升 17

图表21：小家电渠道两度变迁，壁垒逐步下降，对龙头形成一定冲击 18

图表22：苏泊尔的电商渠道调整逻辑架构图 19

图表23：电商改革调整之后，公司线上表现较优 19

图表24：当前时点苏泊尔对于整体渠道的策略及架构 20

图表25：2007年SEB集团要约收购苏泊尔，对于外销业务的意义重大 21

图表26：苏泊尔外销收入、关联外销收入及交易占比 22

图表27：苏泊尔外销毛利率与专业代工龙头水平相近 22

图表28：SEB集团近年来基于消费者业务的基础，开始走向同品类的专业业务 22

图表29：2023年SEB集团业务结构及对应市场情况一览 24

图表30：SEB集团的区域收入变化（单位：百万欧元） 25

图表31：SEB集团的区域收入增速 25

图表32：2023年SEB集团在全球有41家自有工厂，分布在14个区域 26

图表33：SEB集团中的苏泊尔产能定位及具体代工比例测算 27

图表34：2023年SEB集团细分的品类收入占比及增长情况 28

图表35：中国家电出口前十大企业，苏泊尔上榜了5个 29

图表36：半年度级别，苏泊尔外销与集团增长的拟合 29

图表37：可比公司估值指标比较 30

图表38：基本假设关键参数 30

图表39：FCFF法估值表 31

图表40：FCFF估值敏感性测试 31

经营稳健，持续重视投资者回报

中国厨房小家电及炊具综合龙头

珐琅铸铁锅苏泊尔是中国最大的炊具研发制造商、厨房小家电领先品牌。2007年世界炊具及小家电龙头SEB集团成为苏泊尔控股股东，二者协同开启，SEB集团将苏泊尔定位为核心生产基地之一，持续转移全球制造订单；至2023年苏泊尔外销占比达到29。同时，苏泊尔也引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，完成了品牌梯队建设。此外，苏泊尔秉持多元化产品战略，跟随产品生命周期不断扩展品类，如今的苏泊尔已从厨房走进客厅，现有炊具、厨房小家电、生活家居电器、厨卫电器四大事业领域。

珐琅铸铁锅

图表1：苏泊尔品类覆盖全面且引领中国厨房电器及炊具市场

1 炊具及用具 2 小家电 3 厨卫大电 4家居生活电器

明火炊具：压力锅/炒锅/煎锅/

厨房小家电：电饭煲/主厨机/电

厨卫电器：吸油烟机/燃气灶/消毒柜/

生活家居电器：吸尘器/洗地机/

陶瓷煲/蒸锅/汤锅/奶锅/套装锅