耐普矿机首次覆盖报告：国内橡胶复合备件龙头，全球布局迎收获期.docxVIP

目录

选矿备件龙头企业，盈利能力显著提升 3

深耕选矿设备及备件，建立优质客户合作关系 3

实控人从业经验丰富，价值共创促进公司发展 4

制造业收入快速增长，盈利水平较为稳定 5

橡胶复合备件空间广阔，多因素驱动渗透率提升 8

耐磨备件具“消耗品”属性，品位下滑致备件消耗增长 8

橡胶复合备件优势明显，多因素促进渗透率稳步提升 9

预计橡胶复合备件24年市场空间超50亿元 12

新产品陆续推广验证，海外布局迎来收获阶段 14

专注选矿环节，构建业务协同体系 14

全球化制造布局逐步落地，海外市场有望加速 16

盈利预测与投资建议 17

盈利预测假设与业务拆分 17

估值分析 18

投资建议 19

风险提示 20

插图目录 22

表格目录 22

选矿备件龙头企业，盈利能力显著提升

深耕选矿设备及备件，建立优质客户合作关系

公司2005年成立，2020年成功于深交所上市，总部位于江西上饶。自成立以来公司持续深耕选矿设备及备件领域，与国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系，产品质量、技术能力及服务水平获得了矿业行业大型企业的广泛认可。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，民生证券研究所

橡胶耐磨备件为公司核心产品。公司主要产品可分为选矿设备与选矿备件两类，其中选矿设备主要有渣浆泵和旋流器等，选矿备件是选矿过程中的消耗型备件，可进一步划分为橡胶耐磨备件与金属备件，主要有磨机衬板、圆筒筛、渣浆泵过流件等。24H1公司橡胶耐磨备件收入约3.0亿元，占公司制造业收入超70%，是公司的核心产品。

图2：公司主要产品图

资料来源：公司公告，

选矿设备及备件可直接影响选矿生产效率和运行成本，因此客户对产品的性能、稳定性、故障率及售后服务等要求较高。只有经过长期反复市场验证后的品牌，才能积累一批合作稳定的优质客户。同时也形成了下游客户高忠诚度、高重复购买意愿的特点。因此，对于选矿设备及备件行业的新进入者而言，很难在短期内塑造良好的品牌形象和市场竞争力，存在较高的进入壁垒。

公司大客户资源优势显著，保障未来市场份额稳定发展。公司经过多年的发展和沉淀，凭借先进的技术优势、丰富的生产经验、稳定的产品性能，积累了包括ErdenetMiningCorporation、中信重工、紫金矿业、美伊电钢、江铜集团、哈萨克矿业集团等诸多优质客户资源，且建立起了长期的合作关系，为进一步深耕市场打下了基础。

表1：耐普矿机部份客户开始合作时间

客户

合作开始时间

EMC

2008

中信重工

2006

紫金

2014（可追溯）

江铜

2005

美伊

2014

哈萨克矿业

2016

OTL

2013

墨西哥集团

2019

铜陵有色

2008

资料来源：公司招股说明书，公司可转债说明书，

直接矿山客户为公司主要收入来源。公司核心客户可以分为三类：直接矿山客户、整机厂商与直接竞争对手。其中直接矿山客户收入占比在77%左右，包括紫金矿业、江西铜业、额尔登特矿业等；整机厂商主要是采购公司的橡胶耐磨备件作为配套，形成整机销售给客户，收入占比在12%左右，包括中信重工、北矿院等；直接竞争对手主要是金属备件的生产商，他们不生产橡胶耐磨备件，而是从耐普采购后销售给客户，收入占比在11%左右，包括美伊电钢等。

表2：2024H1耐普矿机客户情况

客户类型

客户名称

收入占比

直接矿山客户

紫金矿业、江西铜业、额尔登特矿业等

77%

整机厂商

中信重工、北矿院等

12%

直接竞争对手

美伊电钢等

11%

资料来源：公司公告，公司公开调研活动信息记录，

实控人从业经验丰富，价值共创促进公司发展

股权结构较为集中，实控人持股超50%。根据2024年中报公告，公司控股

股东郑昊持股51.22%，为公司实际控制人。曲治国、黄雄、邱海燕均为IPO前持有的财务投资者，分别持有公司5.48%、1.10%、0.85%股权。员工持股计划持有公司1.23%的股权。

图3：公司股权结构

资料来源：公司公告，（注：截至2024年半年报）

专注选矿设备和新材料领域40余年，实控人经验丰富。1983年，公司实际控制人郑昊从部队退伍转业进入江西上饶工业材料总公司，从生产基层的股长做起，逐步成为经理，积累了大量生产、管理经验。1994年，国企改制变更为江西巨鹰实业有限公司，郑昊担任总经理。改制后，巨鹰由代理选矿设备领域，逐步迈向了相关产品的生产销售。在选矿设备和新材料领域摸爬滚打十余年后，2005年郑昊作为主要发起人，成立了江西耐普实业有限公司，正式进军选矿设备及备件领域。

持股计划绑定骨干员工，价值共创促进公司发展。202