并购系列研究1：并购企业的财务特征如何？.pdfVIP

9月政策组合拳中，证监会推出“并购6条”全方位支持上市企业并购，包括通过并购向新质生产力方向升级、支持新质生产力企业补链、支持传统企业提升产业集中度等。

考虑IPO要求趋严，未来并购重组或为A股重要资产流入市场方式和企业融资方式，后续还可能迎来并购潮、并购行情等。

展望未来哪些企业更有可能参与并购？一要有并购的能力，二还要有并购的动力。

并购能力：1）有政策端支持：新质生产力方向行业、科创板（“科创板八条”明确支持）、央国企（国企改革重要一环）更受支持；2）有背景：央国企受益国家布局战

略新兴产业，同时也更易收到具体政策和资金端支持；3）有资金：资产规模足够、现金足够的公司，更有资金实力参与并购；4）有运营能力：企业运转较好的公司，更

有能力去并购其他企业并实现逐步消化，不然并购后也难以运营维持。

并购需求：考虑并购的另一个选项是企业本身自己扩张，选择通过并购而非自己发展培育业务可能是时间有限或者当前能力相对不突出。具体看有3方面：1）需要扩充规

模：科技企业培育新业务不一定够快，为快速提升企业竞争力，可能考虑通过直接并购来提升自身的产品线种类、铺设渠道线等。2）需要提升盈利能力：ROE不高的企

业，如果想要短期提升盈利能力，可能考虑并购高ROE项目或公司。3）需要高成长/新增长点：旧业务可能增长潜力有限、当前增速不高的企业，可能考虑并购更有前景

的项目来提升企业增长和活力，包括企业如果需要转型可能考虑先跨界并购相关方向企业或项目。

结合上一轮并购潮（2013-2018年）的历史经验，TMT+医药、企业规模或能力中等的公司更有可能并购，一定程度验证上述假设：1）行业看，TMT+医药企业的并购

比例更高，年度并购数量/行业所有公司比例一度逼近20%；2013-2016年定增并购案例中，TMT+医药企业占到1/3以上。2）净资产看，定增并购公司的中等规模和大

规模占比高于基准。3）ROE看，定增并购公司的ROE中等比例的占比高于基准。4）营收和盈利增速看，定增并购公司的营收增速中等、盈利增速中等的占比高于基准。

基于上述假设和历史经验，我们构建了并购前景多维评价体系，来评判科技医药企业并购潜在可能，并选择高分企业构建潜在并购标的池（见图11）：1）科创板标的打

1分；2）央企打1分，地方国企打0.5分；3）净资产规模中等打1分（15-40亿元），规模大打0.5分（40+亿元）；4）现金比例高打1分（25+%）；5）ROE中等打1分

（5-15%），高打0.5分（15+%）；6）营收CAGR中等打1分（5-30%），高打0.5分（30+%）；7）盈利CAGR中等打1分（5-30%），高打0.5分（30+%）。

另外，我们跟踪了梳理了10月以来上市公司新增并购（包括非定增并购），其中进行规模过亿并购有阳光电源、中远海能、通富微电等13家企业（见图12）。

风险提示：海外货币政策变动超预期、海外景气预期超预期、海外产业政策变化超预期、国内政策变化超预期、历史经验失效等。2

9月政策组合拳中，证监会推出“并购6条”全方位支持上市企业并购，包括通过并购向新质生产力方向升级、支持新质生产力企业补链、支持传统企业提升产业集中度等。

考虑IPO要求趋严，未来并购重组或为A股重要资产流入市场方式和企业融资方式，后续还可能迎来并购潮、并购行情等。

图表1：9月证监会“并购6条”进一步支持并购重组

方向:支持上市公司向1）方向：围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。

新产业新质生产力方向转型升级2）方式：跨行业并购来升级、补链强链、提升关键技术的未盈利资产、双创并购上下游

方向:鼓励上市公司加强产业整合1）方向：助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。

旧产业2）政策：完善限售期规定、大幅简化审核程序、鼓励私募投资基金积极参与并购重组。

进一步提高监管包容度对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项提高包容度。

1）分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资，以提高交易灵活性

提升重组市场交易效率