结构化产品的分类、特征与发展图景.docx

业务探讨BusinessResearch

结

结构化产品的

分类、特征与发展图景

蓝海平龚映清

蓝海平龚映清

一、引言

自《证券公司客户资产管理业务管理办

法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》

和《证券公司定向资产管理业务实施细则》为主

要内容的券商资产管理业务新政2012年10月发布

实施以来，券商资产管理规模出现了爆发式的增

长，由2011年末的2818.68亿一举突破了万亿门

槛，至2012年末达1.87万亿。这样的变化反映的不

仅是立竿见影的新政效果，同样也表明了前期严

格审批机制与狭窄投资范围对券商资管业务的极

端抑制。而细究券商资管业务结构，我们容易发

现2012年末资管规模中有1.68万亿为定向资管业

务，近八成规模为银证合作的通道业务。

显然，在发展初期，券商资产管理业务抢

市场、垒规模是着眼于日后的市场份额与行业

地位，以期将来牌照可能进一步放开时拓展业

务。券商资产管理业务发展的关键应当是着力于

产品及其运营的创新和创造，而非满足于某种新

业务通道的开辟；也就是说，应通过准确把握市

场融资需求与客户理财需求的产品开发路径，充

分理解和发掘客户的需求，根据其风险偏好、承

受能力设计产品。对此，2013年3月证监会公布

了《证券公司债务融资工具管理暂行规定(征求

意见稿)》，拟进一步放宽证券公司债务融资工

具的限制，为证券公司发展结构化产品等创新产

品做出制度性安排。在该征求意见稿中，首次明

确了证券公司债务融资工具可以包括证券公司债

券、次级债和收益凭证等。其中，收益凭证即为

约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价

证券，特定标的包括但不限于货币利率，基础商

品、证券的价格或指数。这意味着结构化金融产

品从监管层面上得到认可和规范，有利于今后券

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中国证券

2013年第08期

7.00%6.50%6.00%

7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%

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图1瑞士结构化产品在资产管理市场中的占比变化

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数据来源：SVSP

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商结构化金融产品的发展。结构化产品最大的特点即可根据客户风险偏好，进行层级结构的设计，有利于证券公司根据客户的风险偏好与风险承受能力，设计风险相适宜的产品，有助于丰富产品种类和满足不同层次的客户需求。自资管新政启动后，多家券商即通过集合资产管理渠道发行了多个不同特征的结构化产品，如招商汇金之重阳集合管理计划、国泰君安君得稳一号、广发多空杠杆产品、光大挂钩300分级产品以及招商证券的沪深300指数联动之“一触即发”等。结构化产品兴起于20世纪90年代的美国，以瑞士、德国市场尤为发达。欧洲最大的结构化产品交易所Scoach即是由瑞士证券交易所集团与德意志交易所集团合组而成，据估算2007年全球有超过1万亿欧元投资于结构化产品。作为全球结构化产品的中心，瑞士20

商结构化金融产品的发展。结构化产品最大的特点即可根据客户风险偏好，进行层级结构的设计，有利于证券公司根据客户的风险偏好与风险承受能力，设计风险相适宜的产品，有助于丰富产品种类和满足不同层次的客户需求。自资管新政启动后，多家券商即通过集合资产管理渠道发行了多个不同特征的结构化产品，如招商汇金之重阳集合管理计划、国泰君安君得稳一号、广发多空杠杆产品、光大挂钩300分级产品以及招商证券的沪深300指数联动之“一触即发”等。

结构化产品兴起于20世纪90年代的美国，以瑞士、德国市场尤为发达。欧洲最大的结构化产品交易所Scoach即是由瑞士证券交易所集团与德意志交易所集团合组而成，据估算2007年全球有超过1万亿欧元投资于结构化产品。作为全球结构化产品的中心，瑞士2007年年末在银行中约有2200亿欧元的资产投资于结构化产品，为瑞士境内资产管理总额(AUM)的6.43%，约2万只产品；而德国，作为结构化产品全球的第二大市场，约持有1340亿欧元的结构化产品。2012年年末，Scoach交易所有着超过80万只产品，是全球提供最多权证、牛熊证和结构化产品的交易所。虽然2008年次债危机中结构化产品遭遇了重创，资产总额大幅缩水，但截至2012年年末瑞士仍保有1500亿欧元规模的结构化产品，约占其资产管理总额的4%，共计32495只产品。如图1，我们给出了2006年-2012年期间结构化

产品在瑞