利率品投资交易分析与方法研究.pptx

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利率品投资交易分析与方法研究

当前我国债券市场情况一览三个市场：银行间、交易所、银行柜台截止目前，我国债券市场存量规模大约为22.8万亿：国债-7万亿；政策性金融债券-8万亿；中央银行票据-1.5万亿；信用债券-5万亿；其他-转债、ABS、MBS等-微量目前存续期在5年附近的国债存量规模为1.3万亿（剩余期限在4-6年内）类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)国债1874.7870,331.7530.72地方政府债421.074,665.002.04央行票据501.2814,660.006.40金融债54113.8280,265.8135.06企业债97925.0116,126.457.04公司债2476.313,743.851.64中期票据1,06927.3121,555.239.42短期融资券66917.099,431.174.12国际机构债60.1590.000.04政府支持机构债531.356,010.002.63资产支持证券170.4320.140.01可转债370.951,218.360.53可分离转债存债180.46796.150.35合计3,915100.00228,913.91100.00亿元申万研究 3300025005年国债发行量 10年国债发行量20001500100050002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2002-2011年长期利率波动一览2002年: 走出通缩；2003年：非典与经济复苏；2004年：过热与通货膨胀；2005年：通胀缓解与汇率改革；2006年：平稳年度；2007年：过热与通货膨胀；2008年：经济大逆转；2009年：V型复苏；2010年-2011年：滞胀；几个重要的参考数据:10年间，走过1个大的经济周期，三个通胀周期，两个利率大周期；10年间，10年期国债利率最高为5.40%；最低为2.40%，平均为3.60%；如果剔除前期非理性时期,上述指标分别为4.60%,2.70%和3.60%;申万研究 4

利率分析的基本框架与内容申万研究 5利率市场分析基本逻辑框架我国利率市场基准指标体系介绍—三大基准型利率资金型利率政策型利率基本面型利率资金型利率分析逻辑短期流动性指数中期流动性指数长期流动性指数政策面型利率分析逻辑基本面型利率分析逻辑-双轮驱动效应+周期叠动效应+债券大类品种传导效应由基准型利率体系衍生而出的其他利率分析方法

利率市场分析的基本逻辑框架申万研究 6决定利率方向与变化幅度的四大因素经济基本面因素-“经济增长+通货膨胀”资金面因素-“资金供应+债券供应”(前者是硬性,后者更具备弹性)政策面因素-“货币政策+财政政策”技术面因素-“估值+心理”四大影响因素的相互关系基本面要素为”锚”、资金面如“水”、政策面如“波涛”基本面最领先、政策面其后、资金面再后政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面双因素中的“经济增长”的影响敏感度强于“通货膨胀”因素，因此政策基本面因素具有双重属性，特别在分析经济增长中，要关注

基准利率指标体系介绍申万研究 7纷繁利率体系中的“主干”资金面型利率：银行间市场7天回购利率的加权平均水平（或1天回购利率的加权平均水平）政策面型利率：1年期（或3个月、3年期票据）中央银行票据的发行利率（或交易利率）基本面型利率：银行间市场的长期基准国债利率，一般选择10年期国债作为参照品种基准利率与三大主要影响要素的联系银行间市场的7天（或1天）回购利率的变化更多反映的是市场资金面因素的变化公开市场中的1年（或3M、3Y）票据发行利率的变化更多传递的是政策面信号的变化长期利率（以10年国债为代表）的变化更多反映了经济基本面因素的变化

资金型利率分析预测逻辑1：短期流动性指数预测周期：按照周为频率合成技术指标量价分析-技术派1天回购利率与7天回购利率的利差变化（+）1天回购成交量占比（-）全国性商业银行资金净融出比率（+）对于拐点发现意义更大短期流动性指数和R007关系-50.00100.00150.00