国债系列九：我国的人民币利率互换市场.docx

我国的人民币利率互换市场

我国的人民币利率互换市场

本文详细介绍了我国人民币利率互换市场的发展历程、产品种类和市场交易状况，以及人民币利率互换在我国利率市场化改革进程中的作用。不过目前人民币利率互换依然面临不少问题，首先，利率互换交易面临较大的信用风险管理要求；其次，市场缺少有效的基准利率；最后，它往往会受到离岸人民币利率衍生品市场的冲击。

本文认为发展人民币利率互换对国债期货的开展提供了有益的借鉴。不过，国债期货具有不可替代性：第一，国债期货对债券套期保值的效果更好。目前利率互换所釆用的基准均属于融资成本利率，并不是资产收益率，而国债期货恰好匹配资产收益。第二，国债期货有助于利率市场体系的完善。国债期货相对于场外交易，其成交更为透明，履约保障机制更加健全，更能够发现市场“公正”的价格。

而我国现有的利率衍生品均是场外交易品种，推出国债期货将有效填补我国场内利率衍生品市场的空白。同时，“十二五”规划纲要提出要“加强金融市场基准利率体系建设”，国债利率是具有标杆性的基准利率之一，推出国债期货的时机已经成熟。

利率互换作为互换的核心工具之一，是指市场交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融行为。从1982年第一笔利率互换正式交易起，在不到30年时间里，全球利率互换迅猛发展，特别是最近几年，未交割利率互换名义本金平均每年以30%的速度递增，这与经济全球化背景下，利率波幅增大、利率风险增加密切相关。自2006年2月我国推出人民币利率互换交易以来，相关市场得到了持续快速的发展。这不仅直接推进了我国衍生品市场的全面发展，而且有助于我国利率市场化进程。本文将从我国国内利率互换市场的产品种类、交易规模、报价体系和交易功能等几方面入手，阐述人民币利率互换市场的发展状况，并对其中存在一些问题进行分析。

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一、人民币利率互换市场的发展历程

人民币利率互换(RMB-IRS)是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定

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的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。我国于2006年2月

正式推出人民币利率互换业务，随着金融领域改革的不断深入，在中介机构、市场交易方及企业客户的共同参与下，交易规模不断扩大。

(一)人民币利率互换市场形成和发展

为丰富全国银行间债券市场投资者的风险管理工具，加快利率市场化进程，中国人民银行于2006年2月9日发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，宣布开展人民币利率互换试点交易。随后，国家开发银行与中国光大银行完成首笔50亿元人民币利率互换交易，拉开了人民币利率互换市场的历史序幕。随着金融领域改革的不断深入，在中介机构、市场交易方及企业客户的共同参与下，市场的交易品种不断增加，交易规模日益扩大。(参见图1)。

图1:利率互换月度交易名义本金(千亿)

从交易量来看，利率互换自推出以来到目前已有了相当大的规模增长。截止2011年第二季度，我国银行间市场利率互换交易的名义本金已达4812亿元(参见图1)。虽然2008年第四季度受全球金融危机影响，互换名义本金有一定的回落，但2009年从危机中走出之后一直保持着非常快的增长势头。

2具体从利率互换交易的期限看，主要有1年、2年、3年、4年和5年五个主要品种。图2给出了2007年以来各类期限品种的成交量。从成交量上可以看出3年期以内(含3年期)的产品占总成交量的70%左右。

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图2：利率互换各期限品种的名义本金成交量(亿元)

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(二)市场参与机构构成

从市场参与者看，目前在我国人民币利率互换市场上，参与市场交易的备案机构从最初的39家发展到2011年7月底的81家其中，中资银行30家，外资银行32家，证券公司13家、保险公司4家，其他金融机构2家，银行占据了交易主体的78%。

根据2008年1月份中国人民银行发布的《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》(以下简称《通知》)的第二条的有关规定，市场中参与者被划分为三类：做市商、非做市商的金融机构和非金融机构：第一类是“具有做市商或结算代理业务资格的金融机构”，可与市场所有参与者进行利率互换交易；第二类是“非做市商金融机构”；第三类是“非金融机构”，只能与做市商进行以套期保值为目的的利率互换交易。这对减少违约风险起到了积极的作用。

(三)人民币利率互换市场的制度完善

为建立健全的交