控股股东股权质押与企业ESG表现：“强化治理”还是“利益侵占”.pdf

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2024．15．009

控股股东股权质押与企业ESG表现：

“强化治理”还是“利益侵占”

1，21

强国令（博士生导师），冯萧

【摘要】近年来上市公司“无股不押”的现象与利用股权质押进行掏空的乱象频现，引发了投资者对资本市场

风险的担忧。控股股东股权质押的目的都是攫取上市公司财富吗？本文以2010~2020年我国A股上市公司为研

究样本，从企业ESG表现的视角出发考察控股股东股权质押后可能存在的“强化治理”效应和“利益侵占”效应。研

究发现：出于强化治理动机，在控股股东股权质押后企业ESG表现会提升，且上述结论存在较强的稳健性。中介

机制检验表明，控股股东股权质押会通过提升企业信息披露质量、降低真实盈余管理水平来强化对企业的治理，

从而促进企业ESG表现提升。异质性分析发现，非国有企业与未聘请国际“四大”审计的企业在控股股东股权质押

后更有动机发挥治理效应，提高公司治理水平，从而提升企业ESG表现。本文发现控股股东在股权质押期具有强

化公司治理的动机，为股权质押主题研究文献提供了ESG背景下的实证证据，对于监管机构和投资者理解控股股

东股权质押的行为动机与理解ESG表现如何推动企业治理的完善具有启示意义。

【关键词】控股股东股权质押；控制权转移风险；企业ESG表现；治理效应

【中图分类号】F275；F832.5【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2024）15-0058-8

会降低（吴国鼎，2019）。控股股东股权质押缓解融资约束

一、引言

已然成为A股市场上的常态，在此背景下，控股股东股权

在深化供给侧结构性改革的背景下，我国金融体系质押后会发挥“强化治理”效应还是“利益侵占”效应？对

“去杠杆”已然取得显著成效，但也加剧了企业融资困于这个问题的探讨具有重要的理论价值和现实意义。

境。股权质押由于具有速度快且融资成本低等特点，近在理论研究中，控股股东在股权质押后可能会加剧

年来逐渐成为控股股东缓解融资约束的重要方式。根据对企业的“利益侵占”行为，也可能会对企业产生“强化治

Wind资讯，截至2023年3月31日，A股市场质押总比例理”的作用，这是一个具有争议的话题。根据两权分离理

为4.29%，质押公司数量为2484家，其中有239家公司的论，“利益侵占”相关文献认为，控股股东股权质押后，企

控股股东质押比例超过80%，质押总股数为3896.87亿业两权分离程度加大，公司价值降低（Claessens等，

股，质押总市值为3.36万亿元，5825笔重要股东质押比2000），并且会恶化大股东占款问题（郑国坚等，2014），加

例已达平仓线，占比达到25.41%。与此同时，公司控制剧控股股东与中小股东之间的利益冲突，从而损害公司

权市场的存在使得控股股东在股权质押后面临着持续性价值（谢露和王超恩，2017）。根据控制权转移风险理论，

的外部威胁，这会强化控股股东参与公司治理的动机，以“强化治理”相关文献认为，控制权通常被视为控股股东

降低公司控制权转移风险。然而，股权质押缓解融资约最为重视的权力（Liu和Tian，2012；Johnson等，2000），控

束的方式也存在着一定的风险，其中最主要的风险就是股股东因担心控制权“易主”，从而会采取更强的激励措

质押物价值持续下跌，引发股价崩盘风险。根据两权分施改善公司治理（王斌等，2013），同时股权质押对公司绩

离理论，随着控股股东股权质押比例的提高，两权分离程效具有正向影响，是因为质权人的密切关注增强了质押

度加大，实际控制人就有动机对企业进行掏空，企业价值股权的上市公司提高公司治理水平的动机（林艳等，

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