澳华内镜(688212)深度研究：国产软镜先行者，4K机型AQ.pdfVIP

[Table_yemei]澳华内镜（688212）深度研究

1、关键假设

我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为9.14/11.99/15.28亿元，营收增速分别为

34.7%/31.2%/27.5%，毛利率分别为74.4%/74.6%/74.8%。

1）内窥镜设备：高端产品AQ-300自上市以来持续放量，已成为公司内窥镜设备业务的主力机型，同时配套

镜体的种类持续丰富、科室应用不断拓展，公司的市占率水平稳步提升，未来主机和镜体仍有较高的增

长提升空间；AQ-300在三级医院装机量的提升助力公司品牌力的提升，带动AQ-200及其他基础系列产品

在二级及以下等级医院的销售，我们预计公司2024/2025/2026年内窥镜设备收入增速分别为

38.00%/32.00%/28.00%。旗舰机型AQ-300的销售收入占比不断提升，产品结构持续优化，带动内窥镜设

备毛利率水平进一步提升，预计2024/2025/2026年内窥镜设备毛利率分别为75.90%/75.90%/76.00%。

2）内窥镜诊疗耗材：诊疗耗材业务的体量相对较小，将伴随内窥镜设备装机量的提升而逐步放量，，

2022-2024年高端机型的前期销售放量将带动内镜诊疗耗材的收入稳步增加，我们预计公司

2024/2025/2026年内窥镜设备收入增速分别为-5.00%/10.00%/10.00%。伴随中高端机型装机量的提升，

规模效应带动诊疗耗材毛利率水平的提升，预计2024/2025/2026年内窥镜诊疗耗材毛利率分别为

47.90%/47.90%/48.00%。

3）内窥镜维修服务收入：维修服务目前体量相对较小，维修服务规模与设备装机情况同向变化，随着各层

次产品的装机放量，维修服务收入预计维持快速增长，我们预计公司2024/2025/2026年内窥镜维修服务

收入增速分别为10.00%/45.00%/40.00%。伴随中高端机型装机量的提升，维修服务的毛利率水平有望得

到进一步优化，预计2024/2025/2026年内窥镜诊疗耗材毛利率分别为47.90%/47.90%/48.00%。

2、创新之处

我们认为市场对软镜的国产替代进度有所低估。软镜市场长期被奥林巴斯、富士、宾得日系三巨头垄断，

三巨头凭借先进的技术水平、完善的产品布局和先发的品牌优势占据全球软镜市场93%的市场份额、占据中

国软镜市场超80%的份额。国产软镜厂商奋起直追，目前在中端市场已经占据一定份额，并在高端产品上不

断实现技术突破，辅以分级诊疗、县域医共体、以旧换新等政策的扶持，国产软镜厂商的中标率近年来持续

提升。公司作为国产软镜的双寡头之一，加速迭代产品实现对进口产品的追赶及超越，有望在软镜国产替代

浪潮中获取更多市场份额。

3、潜在催化

海外业务突破：公司加速推进产品的海外注册进度，加快海外渠道的建设，进一步开拓国际市场业务。

AQ-300进一步放量：公司加大渠道投入，通过积极参与/举办学术会议等方式强化高等级医院的推广。

敬请阅读本报告正文后各项声明3

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正文目录

1.澳华内镜：国产软镜先行者6

2.软镜市场前景广阔，政策扶持再添动力12

2.1．内窥镜广泛应用于临床诊断和治疗12

2.2．深度和广度共发展，软镜渗透率有望提升13

2.3．高需、控费、松审批，政策扶持国产替代16

2.4．中国软硬镜市场快速增长，竞争格局高度集中18

3.研发+营销高投入，助力