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证券研究报告：宏观报告2024年10月31日

研究所

研究所

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@

近期研究报告

近期研究报告

《日本政坛突变，自民党失去众议院多数席位》-2024.10.30

宏观研究

宏观研究

11月关注“扩内需”与“抢出口”的叠加改善

l核心观点

近期一揽子稳增长政策措施持续加码，叠加前期稳增长政策效果显现，市场预期有所企稳，10月制造业供需两端同步改善，但供需失衡问题犹存，且呈现进一步加剧的特点。因生产与需求较长时间背离，需求不足已反作用于生产，企业库存有所累计，企业呈现降价主动去库特点，企业利润同比增速连续两个月负增长。

在政策稳预期的窗口期，未来经济持续稳健修复的关键仍是有效需求的修复，政策的着力点仍是财政政策。以提高政策合力效果，保障经济新旧动能平稳切换，密切关注11月人大常委会，关注财政政策落地力度。

此外，当前特朗普竞选总统的领先优势有所显现。根据特朗普竞选的对华贸易主张以及其上一任期的对华贸易政策，若其当选美国下一任总统可能对我国出口形成更大扰动，中美贸易摩擦有加剧的风险。基于此判断，若其当选，在其正式宣誓就职前，我国企业或存在“抢出口”的行为，进而导致出口或有短期回升。

l风险提示：

中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。

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目录

1预期企稳推升供需两端改善，供需失衡问题犹存 4

1.1需求温和修复，内需好于外需 4

1.2生产景气度环比连续改善 6

1.3供需失衡犹存，有效需求实质改善是经济持续回升的关键 6

1.4大型企业景气度环比回升，中小企业景气度仍处于收缩区间 8

2非制造业景气度环比回暖， 9

3展望：有效需求修复是经济持续稳健修复的关键，静待财政政策落地 10

风险提示 10

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图表目录

图表1：PMI分项 4

图表2：1-10月新增专项债发行情况（亿元） 5

图表3：1-10月国债和地方政府债净融资额情况 5

图表4：石油沥青装置开工率 5

图表5：沥青库存水平 5

图表6：挖掘机开工小时数同比增速（%） 6

图表7：水泥价格指数 6

图表8：生产景气度好于需求景气度（%） 6

图表9：制造业PMI分解（%） 6

图表10：规模以上工业企业利润同比增速（%） 7

图表11：规模以上工业企业产成品库存（%） 7

图表12：产成品库存和出厂价格（%） 7

图表13：原材料库存和价格（%） 7

图表14：BCI企业利润前瞻指数 8

图表15：BCI企业销售前瞻指数 8

图表16：市场主体景气度回暖（%） 8

图表17：就业景气度延续回落（%） 8

图表18：非制造业保持高景气度（%） 9

图表19：非制造业PMI分项走弱（%） 9

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10月经济景气度延续修复，转入扩张区间，亦好于季节性，与10月经济高频数据有所回升相互印证，或应是近期一揽子稳增长政策提振市场信心，预期有所企稳，推升10月PMI景气度回暖。10月PMI为50.1%，较前值回升0.3pct,环比变动较近五年同期均值-0.7%高1pct。

图表1：PMI分项

资料来源：Wind，中邮证券研究所

1预期企稳推升供需两端改善，供需失衡问题犹存

1.1需求温和修复，内需好于外需

10月制造业PMI新订单指数为50%，较前值回升0.1pct，时隔五个月再次