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ESG投资绩效因子对公司股票资产定价的影响——基于中国A股市场的实证检验

ESG投资绩效因子对

公司股票资产定价的影响

——基于中国A股市场的实证检验

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李岩，何红洁，牟博佼

［1.中国矿业大学（北京）管理学院，北京100083；2.中国地质大学（北京）经济管理学院，北京100083］

摘要：环境、社会责任与公司治理（ESG）投资绩效对公司股票资产定价的作用正日益受到关

注，但尚缺乏系统的计量检验。为此，依据上海华证公布的ESG投资绩效评级信息，构建ESG

投资绩效因子，将其纳入三因子模型形成四因子股票资产定价计量模型。基于2011年至2022

年中国A股上市公司月度数据的实证分析显示，中国A股市场上存在ESG投资绩效因子，拓

展的四因子模型有效，但是整体上对于资产价格的解释力度提升有限。分组研究发现，相对

于大市值规模公司或高账面市值比公司，ESG投资绩效因子对小市值规模和低账面市值比公

司股票价格的影响更为显著，中国A股市场投资者在对小市值规模和低账面市值比公司股票

估值时对ESG投资绩效给予了更高溢价。研究结论为深入理解ESG投资绩效在股票市场上

的作用以及对公司股票做出更加准确的资产定价提供参考借鉴。

关键词：投资绩效；股票；资产定价；多因子模型

文章编号：1003-4625（2024）07-0093-13中图分类号：F831文献标识码：A

Abstract:TheroleofESG(Environment,SocialandGovernance)investmentperformanceoncompa⁃

nystockassetpricingisreceivingincreasingattention,butsystematiceconometrictestsarestill

lacking.Tothisend,basedontheESGratingpublishedbySino-SecuritiesIndexInformationSer⁃

vice(Shanghai)Co.Ltd,thispaperconstructsanESGperformancefactorandincorporatesitintothe

Fama-Frenchthree-factormodeltoformafour-factorstockassetpricingeconometricmodel.The

empiricalanalysisbasedonmonthlydataofChineseA-sharelistedcompaniesfrom2011to2022

showsthattheESGinvestmentperformancefactorexistsintheChineseA-sharemarket,andtheex⁃

tendedfour-factormodelisvalid,buttheoverallimprovementintheexplanationofassetpricesis

limited.Thegroupingstudyfindsthatcomparedtothecompanieswithlargemarketcapitalizationor

highbook-to-marketratios,theESGinvestmentperformancefactorhasasignificantimpactonthe

stockpricesofcompanieswithsmallmarketcapitalizationandlowbook-to-marketratios.Investors

intheChineseA-sharemarketgiveahigherpremiumtoESGinvestmentperformancewhenvaluing

small-scaleandlowbook-to-marketratiocompanies’stocks.Theresear