ESG信息披露与股价特质信息含量：沟通抑或掩饰——来自中国上市公司的证据.pdfVIP

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南方金融·总574期

ESG信息披露与股价特质信息含量：

沟通抑或掩饰？

来自中国上市公司的证据

陈泽艺1，李常青²，查大鑫3

（1.广东金融学院，广东广州510521；2.厦门大学管理学院，福建厦门361005；

3.申万宏源证券深圳分公司，广东深圳518038）

摘要：基于沟通效应与掩饰效应理论，以2011-2020年沪深A股上市公司为研究样本，

实证检验ESG信息披露对股价特质信息含量的影响。研究发现：第一，ESG信息披露降

低了股价特质信息含量，支持掩饰效应；ESG信息披露没有提供增量特质信息，无法实现

沟通效应。第二，对于掩饰动机强、盈利波动大的上市公司，ESG信息披露对股价特质信

息含量的削减作用更为明显；管理层主要采取策略性地多披露行业层面信息而少披露公司

特质信息作为掩饰手段。第三，参照GRI《可持续发展报告指南》标准、主动披露公司在

ESG方面存在的不足或聘请第三方机构鉴证ESG报告，可以缓解ESG信息披露对股价特

质信息含量的负向影响；分析师和媒体关注可以抑制ESG信息披露的掩饰效应，降低其对

股价特质信息含量的影响。上述结论带来的政策启示：要加快建立统一的ESG信息披露规范，

推动上市公司提高ESG信息披露质量，充分发挥分析师和媒体的外部治理和信息中介作用，

以此促进我国资本市场资源配置效率的提高。

关键词：资本市场；绿色金融；ESG信息披露；沟通效应；掩饰效应；股价非同步性

中图分类号：X322；F832.51文献标志码：A

一、引言

ESG理念主张企业在追求财务绩效的同时，也应该关注环境、社会和治理方面的非财务

表现。近年来，国内各地区各部门贯彻新发展理念，着力推动高质量发展，促进经济社会发

收稿日期：2024-01-30

作者简介：陈泽艺，博士、副教授，供职于广东金融学院会计学院；

李常青，教授、博士生导师，供职于厦门大学管理学院；

查大鑫（通讯作者），硕士，供职于申万宏源证券深圳分公司，Email:zhadaxin@。

*本文受广东省哲学社会科学规划学科共建项目《大股东股权质押风险对企业数字化转型的影响与防范对策研究》（项

目编号：GD23XCL039）广东省教育厅科研项目《控股股东股权质押对粤港澳大湾区制造业数字化转型的影响路径与

治理机制研究》（项目编号：2022WTSCX077）广东金融学会2023-2024年度基础课题《ESG信息披露与资本市场定价》

（项目编号：JCKT202314）的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。

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展全面绿色转型。这为ESG理念在我国企业落地实践、构建ESG生态系统提供了重要的历史

机遇。企业ESG生态系统的构建和运行离不开信息披露、评价和投资决策等重要环节，提高

ESG信息披露质量则需要企业和监管部门共同发力。2022年2月，证监会明确提出，将持续推

进我国上市公司ESG信息披露制度建设，完善ESG信息披露要求。在此背景下，我国上市公

司的ESG信息披露率稳步提升，但披露质量建设还有待加强，上市公司的ESG信息披露并未

充分满足投资者的信息需求，上市公司与投资者之间横亘着信息鸿沟。ESG信息鸿沟不仅制约

ESG投资的长远发展，而且阻碍资本市场定价功能的有效发挥，造成定价效率低下和资源错配。

股票价格通常反映市场、行业和公司三个层面信息。其中公司层面特质信息与资本市场

定价密切相关（Roll，1988），是防范金融风险的有效途径之一，对资源配置效率也有着重要

影响（游家兴，2008）。现有研究主要探讨ESG信息披露对公司股票收益或股价波动的影响

（Grewal等，2019；He等，2023；张慧，2023），却鲜有关注ESG信息披露中是否传递了更

多公司特质信息。作为环境、社会和治