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DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2024．12．007

ESG履责表现与财务绩效的协同效应检验

张鲜华（教授），秦东升

【摘要】基于面板向量自回归（PVAR）模型，在不预先设定因果关系的前提下，针对ESG履责表现与财务绩效

的关联展开分析。研究结果表明：企业的ESG履责表现越好，财务绩效越佳，且在环境、社会和公司治理等维度

无一例外；除治理维度表现与市场绩效之间只存在单向正相关关系之外，无论是整体ESG履责表现还是分维度表

现，均与财务绩效存在着双向协同效应，即ESG履责表现越好，财务绩效越佳，反之亦然。因此，企业需将责任践

行与商业模式结合起来，将其视为可持续发展战略工具；政府的硬性监管需与企业自我监管结合成为混合监管模

式，使之成为资本市场高质量发展的制度保障；利益相关各方则需关注社会责任和ESG的增值效应，共同推动A

股资本市场的双向开放和注册制改革的深化。

【关键词】ESG履责表现；财务绩效；双向协同效应；PVAR模型

【中图分类号】F275.5【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2024）12-0043-7

或方法论上的缺陷，还存在着样本量不足、未能兼顾到制

一、引言

度性差异等问题（李纪明，2009）。尤其是学界对于如何评

2020年初，疫情爆发并迅速在全球蔓延，改变了消价企业财务绩效尚未达成共识，对于企业社会责任表现

费者的消费方式、企业的运营方式，以及科技创新的应用的计量更是存在诸多争议，而代理变量不能准确描述企

方式。此次疫情虽引发了不同价值观的冲突，但也促使业履责的内涵，自然不可能充分解释相关命题。

各界对构建人类命运共同体和地球生命共同体形成了深如何系统计量企业在多维责任结构中的表现，已成

刻共识（张鲜华，2021）。在此背景下，被视为有助于工商难题。究其原因，企业社会责任理念发展至今已几乎涵

界实现可持续发展的企业社会责任（CSR）理念重获关盖了所有国际社会关注的核心热点问题。不过，此种状

注。CSR理念自首次于1953年在BowenH.R.所著的况正在发生改变。在全球最具影响力的责任投资者网络

《商人的社会责任》中出现以来，已经历了漫长且曲折的“负责任投资原则”组织的推动下，ESG（Environmental，

发展过程：从社会义务观、社会回应观、社会绩效观、社Social，Governance）已成为认可度较高的企业社会责任代

会营销观，演变至如今的社会创新观，反映着企业与社会理变量，而ESG评级也日渐被纳入主流投资决策中。即

从共生到共创的关系变迁，以及企业履责模式从义务向便如此，企业的ESG履责表现与财务绩效之间的关联还

战略的根本转变（徐强，2016）。在此过程中，各方对企业是未能得到令各方满意的解释（Wang等，2016）。近年

履责能够收获经济回报始终抱有期待，致使“企业履行社来，越来越多的学者开始赞同一种不同于以往的观点，即

会责任有助于提升财务绩效吗？”已成为老生常谈，但始ESG履责表现与财务绩效之间存在着一种基于正/负协同

终没有定论。假说的双向因果关联，即所谓的“良性/恶性循环”（Lin

财务绩效（CFP）是企业的基本目标，也是企业产生、等，2019）。两项元分析的结果部分验证了此种观点：良

存在和发展的基本前提（龚天平和窦有菊，2007）。企业社好的ESG履责表现与财务绩效正向相关（Friede等，

会责任的拥趸一直乐观地认为，企业履行社会责任是向2015），且呈现同期双向的“良性循环”趋势。不过，支持

各利益相关方表明“负责任”的态度，而“负责任”的企业负向因果关联的研究还为数不多。

也应受益于与各方建立起的良性关系。然而，来自经管通过回顾企业ESG履责表现与财务绩效相关性的学

领域的既有研究并不能够完全支持此种乐观看法。对于术发展轨迹，可以发现：由于多数既有研究未能较好地控

此种状况，学界的解释是：这些研究或多或少存在着理论制ESG履责表现与财务绩效间可能存在的内生性问题，

【基金项目】国家社会科学