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DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2024．19．010

企业高管会因ESG负面表现受到惩罚吗

樊利，何杰（博士生导师）

【摘要】ESG表现已成为新时期企业高质量发展的重要衡量指标之一，然而有关ESG负面表现影响后果及其

治理机制的问题尚未得到探索。本文从企业高管变更和高管薪酬的角度出发，探究高管是否会因ESG负面表现受

到惩罚。研究发现，ESG负面表现会显著提高高管变更和高管降薪概率。采用替换关键变量、两阶段的工具变量

检验以及PSM匹配检验等方法进行稳健性检验后，上述结果仍然成立。异质性分组回归检验发现：国有企业ESG

负面表现对高管变更并未产生显著影响，但能显著提高高管降薪概率，非国有企业ESG负面表现会显著提高高管

变更概率，但对高管降薪并未产生显著影响；ESG负面表现对高社会信任水平地区的企业影响更大；ESG负面表

现对未持股高管的惩罚影响更为明显。本文的研究为新兴市场国家ESG负面事件监管与治理提供了经验证据，同

时为上市公司应对ESG负面事件提供了新的思路。

【关键词】ESG负面表现；高管变更；高管降薪；社会信任

【中图分类号】F832【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2024）19-0075-7

的社会福利相比，企业社会责任缺失可能会给社会造成

一、引言

难以估量的损失（姜丽群，2014）。随着ESG负面事件问

在当今环境日益恶化、社会问题频发以及公司治理题的不断升级，实务界与理论界开始关注或探讨ESG负

存在诸多问题的背景下，企业环境、社会和公司治理（简面事件相应的治理手段，以求降低或减少ESG负面事件

称“ESG”）表现成为社会各界的关注焦点，ESG发展理念的消极影响。显而易见，处罚机制的精准性和有效性是

要求企业在追求经济效益的同时兼顾环境、社会、公司治需要进一步探讨的关键问题。

理三大领域的具体表现，在经济收益和社会影响之间找公司高管作为股东代理人和公司实际控制人，对

到平衡点。ESG代表一种将环境、社会责任与公司治理ESG负面事件带来的影响承担着不可推卸的责任。ESG

融为一体的量化评估工具，为信息使用者提供了衡量企负面事件会带来股价下跌、消费者抵制以及声誉受损等

业可持续发展能力及其潜在成长性的综合指标。学者们严重后果，导致股东价值贬损，严重损害了公司股东特别

就ESG表现的经济后果展开了卓有成效的研究，发现良好是中小股东的利益。一系列公司ESG负面事件使治理层

的ESG表现可以让企业获取竞争优势，同时企业ESG表努力寻求强有力的外部监管手段和内部治理机制以约束

现已成为新时期企业高质量发展的重要体现之一。然而，公司经营者的不利行为。解聘作为一种严厉的惩罚制

相比数量繁多的ESG正面评价的相关研究，关于ESG责度，不仅能向公众表明董事会对相关失责行为严惩不贷

任缺失等问题的经济后果及其处罚机制的讨论尚不充分。的态度，还有利于重振市场信心，挽回公司声誉。同时，

从现实层面来看，相比ESG正面表现带来的好处，相比于高管的变更，高管降薪措施是一种更为有效的低

ESG责任缺失带来的负面影响更值得关注。上市公司危成本方式。薪酬契约是重要的激励和惩罚机制（Murphy，

害环境与社会的负面事件频发（如2010年紫金矿业铜酸1985），作为一个高效的制度框架，其核心在于奖励与惩

水渗漏、2018年长生生物疫苗造假以及2020年瑞幸咖啡戒之间的平衡，其制度设计不仅为个人提供持续的激励，

财务造假等事件），反映了上市公司在环境保护、社会安还确保高管行为受到相应的制度性惩罚和限制，形成一

全以及公司治理方面责任的缺失，不仅对公司本身造成个有效的权利激励与责任惩罚的平衡机制（俞宪忠，

极大经济损失，而且其声誉损失要远高于罚金等直接经2011）。可见，在董事会高效运作的情况下，所制定的高

济损失，更在世界范围内引起了轩然大波，引发社会信任管的薪酬合同应考虑到ESG方面的不良表现。鉴于此，

危机。因此有学者指出，与激励企业承担社会责任带来本文以2007~2020年我国A股上市公司为研究样本，从

【作者