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COMMERCIALACCOUNTING会计与公司治理

上市公司ESG表现对并购绩效的影响研究

——内部控制的中介效应

王润发

（首都经济贸易大学财政税务学院北京100070）

【摘要】在可持续发展战略的整体背景下，企业的环境、社会、治理表现愈发受到资本市场和监管层的关注，并购是检

验企业ESG表现的重要投资决策。文章以我国2010—2021年上市公司并购数据为样本进行实证分析，研究发现：企业

ESG表现与并购绩效之间存在正向关系，并且可以通过企业内部控制水平作为中介变量进行传导。同时，这种正向关

系在市场化程度较高的地区更加显著。文章支持了利益相关者理论在并购中的作用，拓展了企业ESG表现与并购绩效

的机制研究，在现实层面也有助于引导企业利用ESG理念建设自身的内部控制系统。

【关键词】ESG表现；内部控制；并购绩效；中介效应

【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1002-5812（2024）07-0063-08

操作，削减了企业的有限资源，还可能滋生代理问题。并购

一、引言

活动是检验企业ESG表现对企业影响的重要投资决策，其

我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。过程涉及上述两种主流理论分别重视的角色：作为最重要

2020年9月22日，在第七十五届联合国大会一般性辩论的企业决策之一，并购活动会对股东财富产生重大影响；同

上，国家主席习近平向全世界郑重宣布——中国“二氧化碳时，并购流程中需要企业各利益相关方的支持与配合（Ala⁃

排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳reenietal.，2020）。因此，本文也将利用并购活动的绩效对

中和”。党的二十大报告强调，必须牢固树立和践行绿水青企业ESG表现的作用进行检验。

山就是金山银山的理念，站在人与自然和谐共生的高度谋国内外学者依照上述两种理论以及其他拓展理论，得

划发展。宏观经济的可持续发展离不开一个个市场主体的出了企业ESG表现与并购绩效三种不同的关系：得到“ESG

可持续发展，企业是微观主体中的重要组成部分，其作为经表现越好，企业并购绩效越优秀”结论的学者大多支持利

济功能与社会功能融为一体的组织（黄速建等，2018），不单益相关者理论（Krishnamurtietal.，2019；Aktasetal.，2016；

要产出经济利益，更要产出社会价值。企业的社会价值，环徐士伟等，2017）；相应地，支持二者负向关系的学者主要通

境治理要求是一方面，同时还面临着错综复杂的利益相关过股东权益理论进行阐释（Chen，2015）；还有学者认为二

方以及公司治理问题。为了更好衡量企业在社会价值方面者并无线性关联，具体的作用形式可能与企业所处的外部

的综合贡献，ESG评级体系逐渐成为国际主流评价标准。环境等方面有关（Jostetal.，2022）。总体来看，尽管目前已

现如今，环境（E）、社会（S）、治理（G）理念已成为共识，我国有一定数量的相关研究，但是对于二者关系并无统一的结

证监会也在2021年出台《上市公司投资者关系管理指引论，同时，对于二者关系的作用机制研究相对较少。由此，

（征求意见稿）》，从监管层面将ESG信息规定为上市公司本文以我国上市公司并购数据为样本，对企业ESG表现和

与投资者沟通的关键内容。并购绩效的关系进行了研究和机制检验。

在资本市场、监管层以及社会各界对ESG关注度不断本文可能的边际贡献有：第一，支持了企业ESG表现

提高的情况下，学者围绕ESG对企业的影响展开了丰富的与并购绩效的正向关系，验证了利益相关者理论在并购中

研究，依照的主流理论可以分为两种——利益相关者理论的作用。第二，利用内部控制作为企业ESG表现与并购