10月PMI数据点评：政策主导下的回暖.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、政策主导下的回暖 4

（一）回暖一：施工端的供需回升 4

（二）回暖二：“两新政策”的见效 5

（三）后续关注政策如何接续与加码 5

二、数据：制造业PMI有所回升 6

图表目录

图表1 PMI：分行业 4

图表2 建筑业新订单：有所回升 4

图表3 9月，财政收支缺口显著扩大 4

图表4 汽车：乘联会披露的零售增速 5

图表5 家电：排产数据 5

图表6 财政收支缺口估算 6

图表7 制造业PMI：继续回升 7

图表8 生产与需求指数有所回升 7

一、政策主导下的回暖

（一）回暖一：施工端的供需回升

分行业数据来看，10月PMI的回暖主要来自基础原材料，10月基础原材料PMI为49.3%，大幅高于前值46.6%。消费品、装备制造业、高技术制造业10月PMI均有所回落。根据中采解读，“10月份，从行业来看，突出变化是基础原材料行业受政策因素带动止降回

稳。其中生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右，新订单指数较上月上升接近

4个百分点至48%左右，显示基础原材料供需两端都有明显改善。”

施工端的回暖或与两个融资端的因素有关。一是对于基建，9月财政支出明显加快，两本账支出当月增速达到12.68%，前值为-8.47%。从收支缺口方面，9月可判断债务资金使用在加快。9月单月，收支缺口达到2.08万亿，去年同期为1.6万亿。从建筑业新订单来看，10月有所回升。二是地产，政策影响下，10月新房成交回升，叠加白名单授信在加快，房企资金端或有所改善。

图表1 PMI：分行业 图表2 建筑业新订单：有所回升

资料来源：， 资料来源：，

图表3 9月，财政收支缺口显著扩大

资料来源：，

（二）回暖二：“两新政策”的见效

“两新政策”对经济的正向影响在10月依然较为明显。根据统计局解读，“从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快。”

高频数据来看，汽车，根据乘联会数据，10月截止至27日，汽车零售累计同比为8.6%。9月全月为2.1%。家电，根据产业在线数据，10月空冰洗排产同比增速为13.4%，好于

9月的4.5%。

图表4 汽车：乘联会披露的零售增速 图表5 家电：排产数据

资料来源：， 资料来源：产业在线，

（三）后续关注政策如何接续与加码

后续来看，需要关注政策的接续与加码。从目前企业反馈的需求来看，或依然不足，根据中采点评，“同时要注意到，中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%，市场引导的需求不足对企业生产经营活动的制约仍很严重。”

一是对于“两新”，根据10月22日国家发展改革委有关负责人接受新华社记者采访，“据了解，国家发展改革委正在抓紧开展‘两新’政策效果评估，提出明年继续支持‘两新’工作的总体安排、实施方式、支持标准，进一步推动‘两新’工作取得更大成效。”

二是对于地产，重点关注100万套城中村危旧房改造的货币化安置的实施进度。

三是对于财政，不考虑增量政策的前提下，从今年的财政收支缺口来看，留给四季度的额度已不多，关注11月人大常委会的财政动态以及是否会提前发行与使用2025年的专项债与特别国债。对于四季度的收支缺口的估算，基于全年的补充规模扣减前三季度的缺口。全年的补充规模包括特别国债（1万亿）、专项债（3.9万亿）、赤字（4.06万亿）、上年结转（5000亿）、第三本账调入（2750亿）、中央预算稳定调节基金调入（2482亿）。

图表6 财政收支缺口估算

资料来源：，预测；注：2024年四季度收支缺口为估算值

二、数据：制造业PMI有所回升

10月制造业PMI为50.1%，前值为49.8%。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.0%，前值为51.2%，回升0.8个百分点。2）PMI新订单指数为50%，前值为49.9%。PMI新出口订单指数为47.3%，前值为47.5%。3）PMI从业人员指数为48.4%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为49.6%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为47.7%。

其他重要分项来看：

价格：价格指数有所回升，但出厂价格指数仍低于荣枯线。10月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，比上月上升8.3和5.9个百分点。根据统计局解读，“从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加