财政政策落地前后的债券投资思路.docx

正文目录

债市周观点：财政政策落地前后的债券投资思路 1

债市周度回顾 2

债市周观点：财政政策落地前后的债券投资思路 3

财政政策落地前后的债券投资思路 3

大类资产比较来看，债券并无优势 4

利率预测模型对债市不悲观 5

期货多空比显示当前情绪处于中性水平 6

利率债择券性价比比较 7

收益率曲线后续有变平可能性 7

债券择券推荐 10

风险提示 15

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 2

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.10） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 5

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 5

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 7

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 8

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 8

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 9

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 9

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 11

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 11

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 11

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 12

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 12

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 13

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 13

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 13

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 13

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 13

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 14

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 14

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 15

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 15

债市周观点：财政政策落地前后的债券投资思路

核心观点：

在短端利率和资金面维度，由于资金面始终并未跟随政策利率下调而明显宽松，虽然央行积极投放流动性、近期存款利率的下调等因素有利于资金整体保持偏宽松，但后续财政发力带来的政府债发行扰动可能会在年内使得投资者对于资金面的预期偏谨慎。考虑到当前短端利率与资金利率的利差并不高，短端利率债和存单可能会在资金面波动时受到扰动，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平在1.85?左右，而当前R007处于1.80-1.90?左右运行，短端利率下行的整体空间可能有限，后续财政政策落地后，短端利率波动可能加大，整体震荡偏弱。不过当前中短信用的配置价值依然可以，虽然后续其利率也可能跟随存单等品种而波动，但当前组合依然可以配置性持有2Y左右信用，逢调整可以适度加仓。

长端利率方面，在财政政策落地之前，由于投资者对于政策加码的期待，长端利率在政策落地前震荡偏弱的概率偏大。而政策落地后，短时间不排除长端利率可能会呈现利空出尽走势，届时可以参与长端利率的波段性交易。10年国债利率有下行至前低水平的概率，但也需要观察资金面是否会保持稳定以及权益市场带来的股债跷跷板效应。而后续接近年底，在投资者止盈以及对明年经济表现有

所期待的情况下，长债利率可能会再度回归震荡表现。

整体来看，随着后续财政政策落地，配置依然建议以2Y左右信用为主，交易方面可以把中短端逐步过渡到长端，届时收益率曲线呈现平坦化的概率较高。再结合可能会存在资金继续转向权益的概率，因此后续长端利率的交易以流动性较好的利率债为主，可以参与10Y、30Y利率交易，也可以对20Y更乐观一些。当前可以在10年2.15?左右、30年2.35?左右关注长端买入价值。

择券思路上，静态来看，当前国债在7Y左右的性价