爱博医疗688050.SH眼科创新医疗器械平台公司，市场空间天花板进一步打开.pdfVIP

公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品证券研究报告

爱博医疗（688050）公司研究报告2021年08月06日

眼科创新医疗器械平台公司，市场空间天

花板进一步打开

[Table_Summary]

投资要点：

纵观医疗器械发展史，我们认为材料至关重要。支架从不锈钢到钴铬合金、

从紫杉醇到雷帕霉素涂层，我们认为材料的发展带来了产品的迭代。人工晶

状体经历了聚甲基丙烯酸甲酯—硅胶—亲水性丙烯酸酯或水凝胶—疏水性丙

烯酸酯的发展历程，带来性能的提升和功能的多元化。我们认为爱博医疗是

一家长于材料的创新器械平台型公司，人工晶体从中低端拓展到高端，产品

条线从角膜塑形镜拓展到类ICL产品、隐形眼镜等，公司未来发展空间巨大。

始于眼科的创新器械平台型公司，研发+外延拓展性强。公司董事长解江冰为

留美博士，曾任美国眼力健、雅培公司科学家，研发能力强。公司以新材料

研发为核心不断拓展产品线。公司作为国内首家高端人工晶体生产企业，掌

握眼科器械核心技术，以此开拓20余种人工晶体产品，并于2019年成为大

陆第2家拿到角膜塑形镜批文的公司。此外公司还在研发类ICL产品、隐形

眼镜等，开发颅颌面内固定网板和注射用交联透明质酸钠，逐步进军骨科和

医美领域。公司还通过收购进入彩瞳领域，研发+外延拓展性强。

角膜塑形镜开始快速放量，人工晶体以量补价继续高增长。2020年公司人工

晶体收入2.23亿元（+24.7%），角膜塑形镜销量超10万片（+339.7%），收

入4126.04万元（+479.6%），占总营收15.1%。我们认为人工晶体集采靴子

落地，公司作为国内首家高端人工晶体生产企业，产品线齐全，有望以量补

价继续实现高增长。我们认为角膜塑形镜行业高度景气，目前行业渗透率仅

1.3%，公司作为大陆第2家获批、过去10年唯一获批的OK镜公司，拥有

独特的产品设计、高透氧系数、多样化市场推广。

类ICL产品、美瞳进一步打开空间。一方面，有晶体眼人工晶体尚处于蓝海

市场，根据峰瑞资本微信公众平台援引Mob研究院数据，中国彩瞳的市场规

模于2025年将增长至500亿元；另一方面，我们认为公司有望借助现有研

发平台成为国产彩瞳短抛期产品的有力竞争者。因此，预计未来彩瞳业务将

随公司在研产品注册上市后成为新的收入增长点。

盈利预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为1.44、2.02、2.77亿元，

同比增长49.5%、40.2%、36.7%。参考可比公司估值，考虑公司研发实力

与眼科行业高景气度，叠加在研管线有望进一步打开市场，我们给予公司

2021年205x~235xPE，测算出合理市值区间为295.83-339.12亿元。DCF

模型计算合理市值区间为278.34-342.78亿元，综合得出公司的最终合理市

值区间为295.83-339.12亿元，合理价值区间281.37-322.55元。给予“优于

大市”评级。

风险提示。新品研发、放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]201920202021E2022E2023E

营业收入(百万元)195273395550748

(+/-)YoY(%)53.7%39.9%44.6%39.2%36.1%

净利润(百万元)6797144202277

(+/-)YoY(%)228.3%44.8%49.5%40.2%36.7%

全面摊薄EPS(元)0.630.921.