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把握技术迭代契机,XBC再续辉煌

投资逻辑

光伏电池片核心工艺设备领先企业，创新推动行业技术进步：公司聚焦光伏电池片环节热制程、镀膜等核心工艺设备，创新研发光伏级大产能LPCVD设备、低压水平硼扩散等技术推动TOPCon产能落地，2024年公司IPO发行价17.58元/股，发行数量为4053.26万股，募集资金总额7.13亿元，用于建设“光伏高端装备研发生产总部基地项目”、“半导体及光伏高端设备研发制造基地项目”以及补充流动资金。

瞄准电池核心赛道，充分受益于TOPCon技术迭代：PERC时期，公司成功开发第一代硼扩散、镀膜设备，应用于TOPCon电池核心钝化结构和P型发射极，协助客户逐步建立TOPCon量产产线，随着TOPCon完成技术迭代，公司业绩高速增长，预计2024年前三季度实现营收36.0-43.9亿元，同比增长147.4%-201.7%；实现归母净利润4.8-5.9亿元，同比增长247.0%-326.5%。

深度合作头部客户，蓄力下轮技术迭代：TBC有望接棒TOPCon成为下一代主流路线，其钝化结构沿用TOPCon技术，采用P/N区全面钝化，LPCVD仍是核心镀膜设备且所需工艺道数翻倍。在xBC路线上，公司深度参与两家领先企业产能落地，截至2024年6月末，公司在手订单金额为112.96亿元，爱旭股份、隆基绿能合计占比超过45%，xBC技术迭代推动的产能扩张有望为公司带来更大的市场空间和更强的业绩支撑。

半导体业务打造第二增长极，国产替代空间广阔：公司聚焦以碳化硅为主的“第三代半导体”热制程设备，完成了对比亚迪、基本半导体等指名客户的导入以及设备订单的落地，2024上半年实现收入2124万元，同比增长242.5%，有望充分受益于半导体设备国产化趋势，搭建第二成长曲线。

盈利预测、估值和评级

根据公司的在手订单情况及必威体育精装版业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为43.2/51.1/56.1亿元，同比+45.5%/+18.5%/+9.6%；分别实现归母净利润7.7/8.6/9.8亿元，同比+88.3%/+11.1%/+14.0%，对应EPS分别为1.91/2.12/2.42元，给予2024年25XPE，目标价47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新技术渗透不及预期；专利诉讼风险；应收账款增加风险；毛利率下降风险。

新能源与电力设备组

分析师:姚遥(执业S1130512080001)yaoy@

市价(人民币):17.58元

目标价(人民币):47.70元

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

1,266

2,966

4,316

5,115

5,606

营业收入增长率

1122.08%

134.32%

45.51%

18.51%

9.59%

归母净利润(百万元)

118

411

773

860

980

归母净利润增长率

-

307.00%

247.49%

88.29%

11.13%

14.01%

摊薄每股收益(元)

0.324

1.126

1.908

2.121

2.418

每股经营性现金流净额

-0.49

3.26

0.90

1.77

2.87

ROE(归属母公司)(摊薄)

7.25%

19.58%

22.08%

19.70%

18.34%

P/E

0.00

0.00

9.21

8.29

7.27

P/B

0.00

0.00

2.03

1.63

1.33

来源：公司年报、国金证券研究所

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内容目录

1TBC技术——沿袭TOPCon核心钝化工艺 5

2光伏电池核心工艺设备行业领先，客户结构及核心产品优势明显 6

2.1瞄准电池核心工艺赛道，蓄力下轮技术迭代 6

2.2头部企业间接持股，深度绑定行业头部客户 8

2.3充分受益于TOPCon电池技术迭代，公司业绩稳步增长 9

3专注布局光伏用LPCVD镀膜方案，助力N