11月流动性展望：如果供给放量，11月资金面怎么看？.docx

内容目录

一、10月资金面回顾 3

二、11月份超储率：预计降至1.3% 7

三、11月份资金面怎么看？ 10

图表目录

图表1：10月资金价格中枢回落（%） 3

图表2：10月资金价格分层加大（%，bp） 4

图表3：10月份附息国债单只发行量环比回落（亿元） 4

图表4：5月份以来国债净融资进度快于往年同期（%） 5

图表5：10月底新增专项债发行进度98%（%） 5

图表6：10月份影响流动性的主要因素（亿元） 6

图表7：10月央行净投放节奏（亿元） 6

图表8：9月份以来，1Y存单-1Y国债利差走阔（%，bp） 7

图表9：10月大行净融出余额先降后升（万亿元） 7

图表10：理财净买入同业存单规模（亿元） 7

图表11：年内国债发行、净融资预测（亿元） 8

图表12：政府债净融资规模对比（亿元） 8

图表13：11月财政存款通常减少（亿元） 9

图表14：2024年10月、11月资金缺口预测（亿元） 10

图表15：11月份超储率预计降至1.3%（%） 10

图表16：10月份MLF存量减少890亿元（亿元） 11

年内政府债的增量供给情况是影响资金面的关键因素。我们对10月份资金面进行了回顾，并对后续政府债可能的增发空间及对于资金面的影响进行推演，得出11月静态资金缺口预计超季节性增长、月底超储率降至1.3%-1.5%的结论，以供投资者参考。

一、10月资金面回顾

10月份资金面有以下几个特点：第一，资金价格中枢不高，但分层现象仍存；第二，政府债发行速度依然较快，但考虑到前期政府债资金使用，对流动性的消耗可能有限；第三，央行继续积极呵护流动性，并推出新的流动性管理工具。第四，存单发行利率高位震荡。

特点一：资金价格中枢回落，资金分层保持较高水平

10月份，跨季以及降准后资金价格中枢相比9月有所回落，不过资金分层依然未能收敛。截至10月28日，10月份R007中枢为1.90%，相比上月

下行约3bp，DR007中枢为1.64%，相比上月回落大约15bp。R007-DR007利差中枢由上个月13bp进一步走阔至本月26bp。

从月内节奏来看：

第一周（10/7-10/13），资金价格先上后下。跨季后，资金价格并未直

接回落，而是先上后下，10月8日至10月10日，节后OMO集中到期，

而央行投放有限，同时政府债净融资规模较大，资金价格走高。“股债跷跷板”行情下，非银赎回形成的资金压力以及抵押品资质下降使得R007罕见走高，而DR007回升幅度有限，资金分层升至30bp以上，这一现象在债基赎回峰值之后边际缓解，大行隔夜资金价格回落至OMO以下；

第二周（10/14-10/20），资金价格相比上周有所上行。本周近8000亿元MLF到期，资金净回笼。但大行隔夜融出利率仍处在OMO利率之下。

银行-非银资金分层相比上周有所收敛，降至20-30bp之间，显示非银赎回压力减弱后，非银负债端企稳，资金缺口有所收敛。

第三周（10/21-10/27），税期资金价格有所回升，但幅度有限。央行加大OMO操作力度，其中23-24日单日OMO投放规模超7000亿元，25日进行7000亿MLF续作，因此资金价格回升幅度相对有限。R007-DR007资金分层情况和上周相似，仍处于20-30bp之间。

图表1：10月资金价格中枢回落（%）

来源：iFinD，

图表2：10月资金价格分层加大（%，bp）

来源：iFinD，

特点二：政府债净融资依然较快，但考虑财政支出，缺口可能有限

国债方面，今年5月份以来国债发净融资进度一直高于往年水平。8、9月份国债净融资又经历了新一轮加速，主要是因为附息国债单只发行规模有所上升。10月份，虽然附息国债单只发行量有所下降，但一方面，贴现国

债单只发行量有所回升，另一方面，国债到期量环比回落，因此国债净融资进度增长依然较快，10月底国债净融资进度达到86%，快于往年同期。根据现有预算安排，2024年国债净融资大约为4.2万亿元（中央赤字规模

33400亿元×96%+特别国债10000亿），10月底，国债净融资进度为86%，而2019-2023年同期，国债净融资进度分别为67%、71%、63%、69%、66%。

图表3：10月份附息国债单只发行量环比回落（亿元）

来源：iFinD，

图表4：5月份以来国债净融资进度快于往年同期（%）

来源：iFinD，

注：假设全年国债净融资进度=中央赤字×96%，年内不再增发