A股投资启示录(二十八)：主力何在？增量资金属性与市场主线风格.docx

正文目录

一、增量资金属性与风格定价权 5

1、增量资金属性和定价权 5

2、主力增量资金与风格 5

3、投资者结构与风格 7

二、各类增量资金属性特点及对应风格 9

1、2013-2015年 9

（1）主力增量资金：融资资金 9

（2）2013-2015年成长风格显著占优 10

2、2016年 10

主力增量资金：保险资金 10

2016年大盘风格显著占优 11

3、2017-2018年 12

主力增量资金：北向资金 12

北向资金偏好从消费医药转向中游制造 12

（3）2017-2018年核心资产占优 13

4、2019-2021年 13

主力增量资金：主动偏股基金 13

主动偏股基金偏好景气度和成长性 14

2019-2021年大盘成长风格表现明显占优 14

5、2021年2月-2023年 15

主力增量资金：量化基金 15

量化基金与小微盘风格 17

6、2023年至今 18

主力增量资金：保险资金 18

保险资金与红利风格 19

7、2023年8月至今 21

主力增量资金：ETF 21

ETF增量资金与龙头风格 23

三、增量资金趋势及风格展望 25

1、ETF有望逐渐成为新的增量资金范式 25

2、本轮ETF主力增量资金行情特征分析 26

3、风格策略选择：高ROE/FCF质量龙头与科技龙头科创50的哑铃型策略 28

图表目录

图1：不同阶段A股的主力增量资金 6

图2：主力增量资金与市场风格切换 6

图3：2013-15年融资重仓50组合超额收益 7

图4：2016-18年外资重仓50组合超额收益 7

图5：2019-21主动偏股基金重仓50组合超额收益 7

图6：2021-24保险资金重仓50组合超额收益 7

图7：A股各类机构投资者持有的A股流通股市值比例 8

图8：从历史数据看融资资金是典型的右侧资金 9

图9：融资资金对大类行业持仓占比 9

图10：融资资金净流入与成长性行业表现正相关 10

图11：创业板指2013-2015涨幅显著高于沪深300 10

图12：保险资金持仓中债券占比最高，权益类资产占比较为稳定 10

图13：保费收入与保险资金运用余额正相关 11

图14：险资对权益产品投资比例变化不大 11

图15：保险资金二、四季度增配权益资产较多 11

图16：2016年险资主要增持金融行业 11

图17：2016年大盘价值风格表现优于小盘成长风格 11

图18：北向资金增量规模 12

图19：北上资金存量持仓规模 12

图20：北向资金年度大类行业持仓占比 12

图21：陆股通持股的一级行业配置 13

图22：北向累计净流入与核心资产 13

图23：主动偏股公募基金份额增长与市场表现正相关 14

图24：主动偏股基金2019-2021增配新能源、TMT、中游制造，减配金融地产和消费 14

图25：主动偏股基金重仓的茅指数、宁组合显著跑赢万得全A 15

图26：主动偏股基金作为主力增量资金阶段大盘成长风格相对占优 15

图27：公募量化基金分类别数量变化 16

图28：公募量化基金分类别规模变化 16

图29：公募主动量化基金持股集中度更低 16

图30：主动量化基金加权持仓市值更低，市值下沉明显 16

图31：2021/2-2023/9私募基金管理规模持续增长 17

图32：2023至今私募证券基金管理规模持续回落 17

图33：2023以来量化私募估算总规模冲高回落 17

图34：2021-2023年私募基金规模整体扩张，小盘风格超额收益明显 18

图35：2021年-2023年末公募主动量化规模明显扩张，同期小盘风格相对占优 18

图36：2024年以来保费收入增速持续好转 19

图37：2024Q2险资股票+基金投资比例升至12.25% 19

图38：保险资金重仓流通股一级行业持仓分布 19

图39：2024年以来保险资金主动加仓公用事业、交通运输、煤炭等高股息行业 20

图40：2024Q2险资重仓流通股平均股息率水平继续上升 20

图41：险资作为增量资金阶段中证红利、大盘价值风格表现相对占优 21

图42：2022年开始被动投资基金规模开始加速扩张 21

图43：ETF规模的持续扩张将成为未来A股市场的重要变量 22

图44：规模指数类ETF占据绝对比例且仍在持续提升 22

图45：股票型ETF持仓市