电力行业探寻电价系列：电改进程加速，关注煤电转向综合收益.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u煤电电价机制：逐步市场化 4

复盘煤电电价机制：伴随电改逐步市场化 4

煤电联动机制过去或有滞后 5

现在：中长期是压舱石，现货是风向标 7

三部分收益支撑煤电，煤电转向稳定资产 9

电量、容量、辅助服务，三部分构筑煤电收益 9

以煤定价转向供需定价，煤电利润或持稳 12

投资建议：关注受益于电改的火电龙头公司 16

风险提示 16

图表目录

图表1：煤电上网电价历史复盘 5

图表2：2005年-2017年燃煤标杆上网电价调整情况 6

图表3：2015年版煤电联动机制 6

图表4：2004-2019年煤电价格联动历程（煤价：元/吨）（电价：元/kWh） 7

图表5：中长期市场、现货市场交易机制 8

图表6：江苏年度交易情况和年度双边协商交易电量情况 8

图表7：2022-2024江苏年度双边协商电价 8

图表8：2023/2024广东电力现货市场日均价（元/MWh） 9

图表9：2023/2024山东电力现货市场日均价（元/MWh） 9

图表10：电量、容量、辅助服务构筑火电收益三部分 10

图表11：全社会用电量当月值及同比情况 10

图表12：火电/燃煤发电量及利用小时数情况 10

图表13：2024-2025年各省煤电容量度电收益（元/kWh） 11

图表14：2026年各省煤电容量度电收益（元/kWh）（预测值） 11

图表15：2021-2024M9火电股-煤炭股-煤价走势图 12

图表16：火电公司ROE当年均值和煤价走势 13

图表17：火电公司扣非净利率当年均值和煤价走势 13

图表18：2019-2023典型火电公司电价与煤价关系 13

图表19：宁波港Q5500库提价（元/吨，含税） 14

图表20：2022H1-2024H1华能国际煤机度电利润总额变动（元/kWh） 14

图表21：煤价、电价双重波动下，煤电机组度电利润变化范围 15

煤电电价机制：逐步市场化

复盘煤电电价机制：伴随电改逐步市场化

煤电上网电价复盘：我国不同时期上网电价制度与经济发展情况相辅相成，对电力行业发展及保障电力系统平稳运行起到重要作用。

1）1985年之前，发输配售为一体，政府垄断定价。这一时期我国电力体制集发电、输电、配电和售电为一体，各环节按照计划执行。电价体系中仅有销售电价，无上网电价，定价权由政府掌握，电价水平总体平稳。

2）1985年，集资办电时期，还本付息电价。在解决全国性缺电问题情况下，国家公布集资办电政策，允许多投资主体进入电力行业。1985年之前至1992年利用国家独立投资建设的电厂按“一厂一价”或“一机一价”确定上网电价，1986年后非政府统一投资电厂和1992年后所有新建发电项目全部实行还本付息上网电价政策。

3）1998年，经营期电价。电力供需形势好转，供应充足甚至过剩，国家制定基于平均成本定价的经营期电价政策，2001年，原国家计委出台《国家计委关于规范电价管理有关问题的通知》（计价格〔2001〕701号），按发电项目经营期核定平均上网电价，按照火电20年、水电30年计算。

4）2004年，标杆上网电价机制。公布基于社会平均成本定价原则的标杆上网电价政策，标杆电价不再考虑各电厂自身投资和特殊成本，对同类电厂执行相同的标杆电价，对新投产的燃煤机组在省网区域范围内执行标杆电价，主要考虑各地区煤炭价格差异，分别确定各省标杆水平。

5）2019年，市场化改革推进，基准电价+上下浮动机制。2019年，发改委发布

《国家发展和改革委员会关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，从2020年1月1日起执行“基准价+上下浮动”的市场化价格机制（[-15?，+10]），基准价按照当地燃煤发电标杆上网电价确定，同时现行煤电联动机制不再执行。

2021年煤炭供需紧张，煤价高企，上下浮动限制逐渐打开。2021年10月，国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》

（发改价格〔2021〕1439号），燃煤发电电量全部进入市场，市场交易电价较基准价上下浮动范围调整为[-20，+20?]，且高耗能行业不受上浮20?限制。

6）展望未来，市场化交易电价，综合收益阶段。“1439”号文提出燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，煤电上网电价步入市场化交易阶段，同时随着容量电价、辅助服务政策陆续出台，煤电机组收益由单纯电量电价收益步入综合收益阶段。

图表1：煤电上网电价历史复盘

时间节点

上网电价阶段

相关政策

重点上网电价相关内容

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