股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？(利率债篇).docx

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2020年以来，市场上出现过两次明显的“股债跷跷板” 5

两次“股债跷跷板”利率债和股票表现有何规律？ 6

“类利率”品种在“股债跷跷板”时期的表现如何？ 9

如何看待本次“股债跷跷板”的持续性和配置思路？ 10

风险提示 10

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图1：上证指数和10Y国债收益率间的“股债跷跷板”（单位：点、%） 5

图2：货币信用周期与股债拐点图示 7

图3：流动性宽松时期往往会出现利率下行拐点（单位：亿元、%） 8

图4：两次“股牛债熊”拐点上的“宽信用”验证存在差异（单位：%） 8

图5：“类利率”与“纯利率”品种走势对比（单位：%） 9

表1：两次“股债跷跷板”期间上证指数和10Y国债收益率的拐点（单位：点、%） 6

表2：两次“股债跷跷板”期间二级资本债和10Y国债收益率的拐点（单位：%） 10

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2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，其中央行新创设了证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款这两项货币政策工具支持股票市场稳定发展。受此提振，上证综指由9月24日的2863.13

点上行至9月30日的3336.5点，同期10年期国债收益率由2.0781%波动上行至2.1518%，

9月29日更是一度上行至2.2534%。“股债跷跷板”在这一时间段内出现了明显的演绎，展望后期，“股债跷跷板”是否会持续？如果出现，如何利用这一规律进行投资对冲？本篇报告尝试进行探究。

2020年以来，市场上出现过两次明显的“股债跷跷板”

回顾2020年以来出现“股债跷跷板”的时期，主要有两次，一是2020年3月-2021

年2月，二是2022年10月-2023年5月。如果再将这两次时间段的股债情况进行细分，可以再分为三个阶段，其中第二阶段为最明显的“股债跷跷板”阶段。

图1：上证指数和10Y国债收益率间的“股债跷跷板”（单位：点、%）

4,000

3,800

3,600

3,400

3,200

3,000

2,800

2,600

2,400

2,200

2,000

2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02

上证综合指数 10Y国债到期收益率（右轴）

3.6

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

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数据来源：，

注：灰色虚线框为“股债跷跷板”阶段

第一次“股债跷跷板”期间：（1）阶段一中上证指数于2020年3月23日落入最低

点2660.17点，随后触底反弹，而10年期国债收益率的最低点在2020年4月8日出现，

为2.4824%，呈现出“股市先上涨，债市后下跌”的特征；（2）阶段二是2020年4月8

日至2020年7月9日，上证指数一路飙升至3450.59点，10年期国债收益率随之上升到3.0809%，该阶段是“股债跷跷板”效应最明显的阶段，持续时长大约3个月；（3）

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东吴证券研究所阶段三中股市波动上行，在2021年2月19日到达3696.17点，在此期间10年期国债收益率在2020年11月19日达到高点3.3487%。在股市震荡期间，债券收益率依然坚定上涨，并且在拐点上呈现出“债市先上涨，股市后下跌”的特征。

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第二次“股债跷跷板”期间：（1）阶段一中2022年10月31日，上证指数下跌至低点2893.48点，随后反弹，10年期国债收益率在同日达到低点2.6433%，股市和债市的拐点同日出现；（2）阶段二中10年期国债收益率在2023年1月20日上升至本次“股债跷跷板”中的最高点2.9331%，同日的上证指数为3264.81点。与上一次类似，本次“股债跷跷板”最明显的阶段持续时长同样大约为3个月；（3）阶段三中上证指数仍然

震荡上行，于2023年5月8日达到最高点3395点，而此时10年期国债收益率已经下行至2.7484%，和上一次类似，在拐点上“债市先上涨，股市后下跌”。

两次“股债跷跷板”利率债和股票表现有何规律？

通过回顾上述两轮“股债跷跷板”时期的资产表现，我们发现两个规律：（1）“股债跷跷板”最明显阶段的持续时间均大约为3个月；（2）从调整的拐点来看，在转向股票上涨，债券下跌，即“股牛债熊”时期时，股票通常先上涨，而后债券