国际宏观-【宏观专题】居民信贷视角：美国居民部门的“韧”与“险”-华创证券[张瑜,殷雯卿]-20241028【26页】.docxVIP

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【宏观专题】

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美国居民部门的“韧”与“险”

——居民信贷视角

核心结论：

本文重点关注过去三年美国居民大幅扩张的债务是否存在风险，会对未来的消费形成哪些影响？

从居民实际信贷规模的增长情况来看，扣除价格因素后，住房抵押贷款远低于疫情前、信用卡贷款与疫情前持平、汽车贷款则高于疫情前水平，即居民借了更多的钱用于买车、存在“透支”买车行为。

从信贷风险角度来看，居民信贷风险的排序为汽车贷款信用卡住房抵押贷款；其中低收入、低年龄段群体，以及小型金融机构的居民信贷潜在风险更大。

展望后续，“透支”的消费是否终要偿还？考虑到汽车贷款风险更大、且目前贷款标准也明显收紧，因此可能会制约未来汽车贷款的进一步扩张。而信用卡增长仍保持偏强，大概率不会拖累居民消费；房地产抵押贷款在降息的大环境下对房地产市场的抑制也有望弱化。

1、房地产抵押贷款：实际余额下降，债务风险不大

（1）居民购房需求弱，为何住房贷款增长仍快？将居民房地产抵押贷款余额与房价进行指数化处理，并将二者相除以观察房贷实际余额的变化情况，可以看到剔除房价影响，当前居民的实际房地产抵押贷款规模相较疫情前仍是下降的，居民在房地产资产上持续“去杠杆”。房贷名义规模的提升主要与房价上涨带来的贷款规模被动提升有关。

（2）居民住房贷款的债务风险大吗？——不大。

一方面，居民房地产抵押贷款质量持续维持在较高水平。信用评分最高的房地产抵押贷款申请人占比稳定在60%以上；同时，截至2024Q2，30天或以上贷款逾期率为3.35%，处于2003年以来的历史低点水平。

另一方面，2021-2022年的极低利率时期，居民房地产抵押贷款再融资规模大幅提升，拉低了居民的贷款成本。截至2023年末，美国近70%的抵押贷款未偿余额利率水平比当时的现行利率低3个百分点。

2、信用卡：增长不弱，但风险提升

（1）信用卡贷款放缓，是否弱化居民消费？影响可能有限。

一则，当前信用卡增速仍远高于疫情前水平。同时，纽约联储对居民的调查显示，居民未来1年信用卡申请率仍在高位，被拒概率还有小幅下降，信用卡增长仍有望维持偏高水平。

二则，由于物价水平下降，信用卡增速放缓对实际购买力的冲击会被缩小。同样将信用卡余额与CPI进行指数化处理，并将二者相除以观察信用卡实际余额的变化情况：截至2024Q2，剔除物价影响后信用卡实际余额恢复到了疫情前水平。假设2024-2025年全年信用卡贷款增速保持2024年上半年的趋势水平，那么以此估算，伴随物价水平中枢下移，2024-2025年期间居民信用卡余额的实际消费力仍有望持续提升，对消费的冲击或有限。

三则，HELOC也可以成为信用卡贷款的补充。房屋净值信用额度HELOC是以居民的房屋作为抵押的一类循环贷款。在居民房地产价值提升时，居民有更强的意愿申请HELOC。假设2024年下半年与2025年保持今年上半年HELOC的增幅，则2024-2025年信用卡+HELOC净新增额仍能远高于2015-2019年均值水平。

（2）信用卡逾期率大幅提升，是否有风险？风险在加大，低收入群体、30-39

岁年龄段群体和小型银行存在更大风险。

一则，纽约联储消费者预期调查显示，2024年以来居民对未来3个月内债务逾期的预期不断升温。特别是年收入在5万美元以下的群体债务违约概率均值（18%）相较2023年均值（16%）的提升幅度大于中高收入群体。

二则，30-39岁群体的信用卡逾期率偏高；且疫情后他们的收入增速低于信用

华创证券研究所证券分析师：张瑜电话：010箱：zhangyu3@执业编号：

华创证券研究所

证券分析师：张瑜

电话：010邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

证券分析师：殷雯卿

电话：010邮箱：yinwenqing@

执业编号：S0360521040002

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