爱尔眼科 -十八载岁月转瞬过，高质量发展再启航.pdfVIP

公司报告|公司深度研究

爱尔眼科（300015）

十八载岁月转瞬过，高质量发展再启航

筚路蓝缕十八载，构筑全球最大的眼健康集团

爱尔眼科创立至今已逾18年。眼科赛道的高成长性及公司矢志不渝的耕耘助力

公司逐步成长为全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构。截至2020年

底，公司及并购基金在全球共有645家医疗机构，其中中国内地537家，海外

108家，业务遍及亚欧美三大洲。爱尔眼科规模业务持续放量，自2009年公司

上市到2020年底，十一年间上市公司体系内门诊量和手术量分别上升8.47倍和

6.71倍，上市公司的营收及归母净利润增长到上市初的18.66倍和17.74倍。公

司的网络布局和业务体量构筑起眼科诊疗领域的深厚护城河。

三驾马车驱动布局长远

我们将上市公司体系的医院拆解为三个部分：老牌医院（8家核心成熟医院），

新增医院（绝大部分为上市后大陆新增医院）以及海外医院（香港、欧洲、美

国和新加坡的医疗机构）。通过分析公司收入及利润结构的演化，公司发展的主

要驱动因素已完成老牌医院向新增医院的转化，2020年新增医院的营收占比达

70%，净利润占比达52%，已成为公司业绩的核心支撑。

六大业务共举持续发展

随着中国老龄化程度的加深以及青少年不良用眼习惯问题的持续，推动中国眼

科诊疗人次持续攀升，眼科市场不断扩容。公司提供屈光、视光、白内障、眼

前段、眼后段及其他等六类诊疗项目。2020年屈光、视光及白内障三大板块的

营收占比达74%。公司可提供眼科全系统解决方案，通过业务持续升级保证各

项业务均保持在较高的盈利水平。

二次创业豪情不减，开启高质量发展新十年

公司从三个维度聚焦高质量发展。一在广度上，通过分级连锁生态、同城网络

生态及眼科互联网生态三位一体的布局，建立高质量的眼科医疗服务体系；二

在高度上，努力打造8-9家世界级、国家级区域眼科医学中心，2021年3月公

司定增募资拟用于打造七家区域性眼科中心，有助于提高区域整体的眼科医疗

能力；三在深度上，通过国内培育和全球化布局，已形成“五院八所两站两基

地三中心”的科教研体系。完善的人才发展路径和全面的激励体制吸引全球眼

科人才持续汇聚。

盈利预测与估值：在高质量发展的新十年节点，公司通过纵向分级连锁体系、

横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局，将进一步强化眼科服

务领域的龙头地位。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为

155.43/201.82/260.78亿元，归母净利润分别为23.27/30.37/39.49亿元；EPS分

别为0.56/0.73/0.95元。参考可比公司估值区间，给予公司2021年27.73倍

PS，目标价104.59元，维持“买入”评级。

风险提示：扩张速度低于预期；医疗事故风险；估值下行风险；疫情反复风

险；估值差异风险

财务数据和估值201920202021E2022E2023E

营业收入(百万元)9,990.1011,912.4115,543.0520,182.4526,078.26

增长率(%)24.7419.2430.4829.8529.21

EBITDA(百万元)3,273.254,113.613,520.974,545.335,854.02

净利润(百万元)1,378.921,723.812,326.703,037.133,948.57

增长率(%)36.6725.0134.9730.5330.01

EPS(元/股)0.450.42