立高食品中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力.docx

2023年公司实现营收34.99亿元，同比增长20.2，归母净利润0.73亿元，同比

减少49.2，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少14.95。；公司2023年营业收入继续实现稳步增长，主要由餐饮客户拓展及直销增长驱动。2023年扣非归母净利润同比略有下降，主要系公司终止实施股票期权激励计划和公司费用增长相比收入增长偏高。2024第三季度实现营业总收入9.36亿元，同比减少1.11；实现归

母净利润0.68亿元，同比增长35.07；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长57.43。2024年前三季度烘焙增长较为乏力，奶油产品表现稳健。

图1：立高食品营业收入及增速 图2：立高食品归母净利润及增速

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图3：立高食品单季度营收及增速 图4：立高食品单季度归母净利润及增速

资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，

冷冻烘焙食品和原料为主要收入来源，直营渠道增长迅速。2023年公司实现营收

34.99亿元，销量净增加3万吨至17万吨。分产品看，冷冻烘焙/酱料/奶油/水果制品/其他主营业务分别实现营收22.1/2.3/6.5/1.9/1.9亿元，同比23.9/18.1/27.7/-8.5/-8.8，2023年公司推出稀奶油新品，带来奶油收入较高增速。分渠道看，经销/直营/零售渠道分别实现营收19.71/14.89/0.13亿元，同比+4.3/+49.2/-21.8；其中直营渠道收入迅速增长，主要系公司不断拓展直销客户，核心客户稳定增长。

图5：冷冻烘焙食品和原料为主要收入（百万元）来源 图6：2023年公司产品结构

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图7：经销渠道是最主要的销售渠道，直营占比提升 图8：华南和华东地区是主要销售区域

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

产品结构变化叠加效率提升影响毛利。2023年毛利率同比下降0.4pct至31.4，公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.5/9.6/0.5，同比分别

+1.6/+1.1/+0.8pct，费用率提升带来归母净利率同比下降2.9pct。2024第三季度毛利率31.3，同比/环比-0.6/-1.3pct，主要源于植物类油脂、进口乳制品原料价格上涨，但是产品自动化生产摊薄人工、制造费用对此有所回补。2024第三季度销售/管理/研发费用率10.5/6.9/3.6，同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司二、三季度对费用投放保持谨慎，费率延续收窄趋势。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率7.2，同比提升2pct。

图9：立高食品毛利率和净利率变化情况 图10：立高食品费用率情况

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图11：立高食品单季度季度毛利率 图12：立高食品单季度归母净利率

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中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力

深耕冷冻烘焙行业，奶油业务高速成长。立高食品是一家专业从事冷冻烘焙食品的研发、生产与销售的食品制造企业。公司围绕成为“全球烘焙集成服务商”的战略目标，主要产品包括冷冻烘焙系列、酱料系列、奶油系列以及水果制品系列产品，具体包括冷冻蛋糕、多种口味的酱料、植物奶油等用于烘焙产品制作，截至2024年6月末公司产品品规总量超800种。公司发展历程主要包括三个阶段：

起步阶段（2000年-2014年）：植脂奶油起家，开发蛋糕原料。2000年创始人彭永平在广州创立立高食品，总部位于广州市增城石滩镇工业园平岭工业区。公司成立初期潜心打造产品打磨经验，推出立高牌植脂奶油，依靠植物奶油的生产和销售进行经营。之后公司陆续推出晶晶亮果膏、双V巧克力、新仙尼果馅系列产品、美蒂雅乳脂植脂奶油等优质新品，推动生日蛋糕品质的升级。同时积极开拓新的产品领域，以寻找新的业务增长点。

发展阶段（2014年-2019年）：进一步丰富产品体系，新品数量不断增加。公司与奥昆达成合作，在2014年收购奥昆51的股权，2016年收购49的股权，公司正式发力冷冻烘焙半成品和成品领域。随着商场与餐饮渠道的升级，西点需求增加，立高及时推出冷冻慕斯蛋糕，解冻即食满足市场需求，2017年冷冻烘焙食品营业收入占比达到37。

开拓阶段（2019年至今）：开拓海外渠道，品牌形象完善。公司于2021年上市。2021年公司推出瑞士卷，凭借高于行业标准的自动化生产水平，瑞士卷即成为破亿单品。2023年