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海泰新光（688677）

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好风凭借力，医用光学成像创新者展翅高飞

买入（首次）

盈利预测与估值2020A2021E2022E2023E

营业收入（百万元）275344462660

同比（%）8.8%24.9%34.5%42.7%

归母净利润（百万元）96124174236

同比（%）34.0%28.3%41.2%35.3%

每股收益（元/股）1.111.422.012.71

P/E（倍）78.0860.8743.1131.86

投资要点

投资逻辑：弗若斯特沙利文预测：2019年，2024年国内荧光内窥镜市

场规模分别约1.1亿、35亿，未来4年很可能迎来高速增长，国内整机

系统108P及4K系统年内陆续获批享受国内增长红利，防雾荧光内窥

镜我们预计2022年Q2有望在FDA获批实现出海；公司目前是史赛克

首款荧光内窥镜整机系统中核心部件高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适

配镜头和荧光光源模组的唯一供应商，预计未来三年复合增长率约

25%；公司在研项目还包括自动除雾内窥镜系统、早期肺癌诊断高分辨

共聚焦荧光显微内镜等多个潜力项目，未来有望为公司提供新的利润增

长点。

硬镜市场稳健增长，荧光内窥镜快速崛起：根据弗若斯特沙利文报告，

2019年全球硬镜市场规模为56.9亿美元，2015-2019年复合增长率为

5.2%，其中荧光硬镜市场规模达到13.1亿美元，占总体硬镜市场的比

重为22.9%，预计未来全球荧光内镜市场规模仍将以24.3%的速度继续

快速增长，2024年有望达到38.7亿美元；2019年中国硬镜市场规模达

到65.3亿元，2015-2019年复合增长率为13.8%；其中荧光硬镜市场规

模为1.1亿元，占硬镜市场比重仅为1.7%，2024年市场规模有望达到

35.2亿元，占我国硬镜市场的比重达到32%。

深度绑定荧光硬镜龙头史赛克，市场占比有望持续提升：根据弗若斯特

沙利文报告，史赛克是全球荧光硬镜市场龙头，2019年市占率为78.4%。

公司和史赛克合作十余年，技术实力得到对方充分认可。2016-2019年

销售给史赛克的金额分别为1.3亿、1.3亿和1.7亿元，未来该项收入有

望随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高和荧光对传统白光内窥镜替

代效应的增强而持续增长，我们预计未来三年该项收入年复合增长率在

25%以上。

整机系统中美双报，蓝海市场前景广阔：公司积极研发具有自主品牌的

内窥镜整机系统，未来将在国内市场重点推广。目前国内荧光硬镜市场

正处于高速增长期，市场参与者较少，且史赛克的AIM系统未在国内

获批，公司有望凭借其在荧光内窥镜上多项核心技术的积累研发出更具

竞争力的整机系统，成为国内荧光内窥镜市场主要参与者。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为

3.44亿，4.62亿和6.6亿元，归母净利润分别为1.24亿、1.74亿和2.36

亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.42元、2.01元和2.71元。当前

股价对应估值分别为61X、43X和32X。考虑到1、公司与史赛克合作

关系稳固，收入有望持续上升；2、公司积极拓展自主品牌整机业务，