金融制度改革与中小企业数字化转型来自新三板分层制度的证据.pdf

赵琦，钟夏洋：金融制度改革与中小企业数字化转型

金融制度改革与中小企业数字化转型

——来自新三板分层制度的证据

赵琦钟夏洋*

摘要：分层制度是资本市场赋能中小企业高质量发展的特色化制度安排，对中小企业

数字化转型产生了重要影响。本文以2016年开始实施的分层制度为准自然实验，利用

2013~2020年新三板挂牌企业数据，通过文本分析法构造企业的数字化转型指标，实证检

验资本市场制度建设对中小企业数字化转型的影响。研究发现，分层制度能够显著驱动

中小企业数字化转型。机制检验表明，分层制度提高了新三板市场的信息透明度，降低了

外部投资者与企业之间的信息不对称程度，推动要素资源向创新层企业集聚，从而降低了

中小企业数字化转型成本。此外，分层制度促进创新层企业改善治理结构，充分发挥了多

样性董事会功能，缓解了管理层的道德风险问题，使企业调整经营战略，激发其数字化转

型动力。进一步分析发现，分层制度对机构投资者持股比例较高、人力资本水平较高和高

新技术行业的企业数字化转型影响更为显著。本文验证了资本市场制度对实体经济尤其

是中小企业数字化转型的赋能作用，不仅为促进数字技术和实体经济深度融合提供相关

启示，而且对理解中国多层次资本市场建设具有重要的现实意义。

关键词：新三板分层制度中小企业数字化转型多层次资本市场

中图分类号：F832.51文献标识码：A文章编号：1000-3894（2024）10-0131-19

DOI:10.13653/ki.jqte001

一、引言

中小企业数字化转型是国家数字战略和政策聚焦的重点领域。资本市场作为金融体制改革的

关键一环，在推动中小企业科技创新和数字化转型方面起着至关重要的作用。党的二十届三中全

会指出，要“深化金融体制改革，构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对科技型中小企业的

金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策”，“加快构建促进数字经济发展

体制机制”，“构建促进专精特新中小企业发展壮大机制”，“促进数字经济和实体经济深度融合”，从

顶层设计层面强调中小企业数字化转型的重要性。《中小企业数字化赋能专项行动方案》和《中小企

业数字化转型指南》等专项政策进一步聚焦企业需求和转型困境，化解中小企业数字化转型痛点。

从企业发展角度来看，中小企业更关注生存和成长问题，而数字化技术可从要素配置改善、生产效

率提升和成本优化控制等多方面提升其风险抵抗能力。可见，数字化转型俨然成为提升中小企业

经营韧性和市场竞争力的必由之路。然而，在现阶段，中小企业仍面临数字化转型能力不足、转型

*赵琦，博士研究生，厦门大学经济学院，电子邮箱：897624921@；钟夏洋（通讯作者），博士研究生，中

山大学港澳珠江三角洲研究中心，电子邮箱：290785616@。感谢匿名审稿专家的宝贵意见，文责自负。

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2024年第10期

成本过高、转型实践经验相对匮乏等困境。《中小企业数字化转型分析报告（2020）》指出中国89%的

中小企业仍在数字化探索阶段，仅有8%的企业处于数字化转型实践阶段，与数字技术深度融合和

应用的企业仅有3%（董志勇和李成明，2021）。相比于成熟的大型企业，中小企业往往面临着需求

不足、成本上升、资金约束等经营难题，导致数字化转型需要的投入成本过高，进而陷入转型困境

（徐丽鹤等，2023）。由此可见，资金不足是中小企业数字化转型的核心挑战之一。在此背景下，资

本市场能否赋能中小企业数字化转型，催化数字生产力，对实体经济高质量发展至关重要。

全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）的定位是专门为创新型、创业型、成长型中小

微企业提供融资服务，是中国多层次资本市场的重要组成部分。相比于主板市场，新三板具有“苗

圃功能”的特殊属性，即专注培育具有成长价值和投资价值的中小微企业。这种差异使得新三板运

行中存在自身