民营企业大股东股权质押行为对其 企业价值的影响——以海王生物为例.pdfVIP

摘要

作为一种重要融资手段，股权质押已成为现阶段上市公司重要的融资渠道，

然而随着它的不断兴起，其对企业价值带来的负面影响也逐渐被学术界所关注。

一方面，股权质押会导致企业两权分离，这一定程度上强化了其掏空动机，他们

可能会利用关联方交易等形式实施利益侵占，进而影响企业价值。另一方面，倘

若股价下跌，股东的控制权受到挑战，那么就会引起外部投资者恐慌，进而影响

股价造成企业价值的下降。但同时，作为一种快捷、高效的融资方式，股权质押

融资确实能够拓宽上市公司的融资渠道，对于急需资金的企业具有一定的积极作

用。尤其对于民营上企业来说尤为重要，这是因为基于产权性质的不同，我国民

营企业融资约束更大。许多民营企业面临着“融资难融资贵”的问题。因此，

现阶段学者针对民营企业控股股东股权质押行为对企业价值的影响尚未得出定

论。

基于上述影响因素，本文采用实证与案例相结合的研究方法。

首先本文先汇总整理了现阶段民营企业的股权质押规模、初步分析了其资金

流向，整理近年股权质押相关的政策文件，再梳理了民营企业大股东股权质押动

因、股权质押行为对企业价值的影响等相关文献，并结合了信息不对称理论、委

托代理理论，提出实证假设—民营企业控股股东股权质押对于其企业价值存在负

向影响。同时，笔者考虑到2018年出台的“股权质押新规”对市场生态带来的

影响，因此选取18年-22年五年间存在股权质押行为的A股上市民营企业的数

据作为研究对象，验证了假设。

其次，基于民营企业控股股东股权质押对于其企业价值存在负向影响且比例

越高，影响越大，这一实证结果，本文选取医药行业质押率第一的企业-海王生

物作为案例研究对象，分析了其质押的动机来源于利益侵占、满足并购的资金需

求等等。然后本文分析了其影响路径分别为两权分离程度增加、抑制创新、财务

风险增加、大股东利用盈余管理与关联方交易实施利益侵占。最后本文计算了股

权质押前后海王生物的企业价值，并从EVA变动、TobinQ变动以及短期市场

波动、账面价值四个角度对其变动进行分析。最后笔者结合实证与案例分析的结

果，为如何规范我国民营企业股权质押行为提出了相关的建议。

【关键词】：股权质押；企业价值；民营企业

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Abstract

Asanimportantfinancingtool,equitypledgehasbecomeanimportantfinancing

channelforlistedcompaniesinthecurrentstage.However,asitcontinuestorisein

popularity,itsnegativeimpactonenterprisevaluehasgraduallybeenthesubjectof

academicattention.Ontheonehand,equitypledgewillleadtotheseparationof

ownershipandcontrolrights,whichtosomeextentstrengthenstheirmotivationto

exploittheenterprise,andtheymayuserelated-partytransactionsandotherformsto

seizebenefitsandinfringeonenterprisevalue.Ontheotherhand,ifthestockprice

falls,thecontrollingrightsofshareholderswillbechallenged,whichwillcause

externalinvestorstopanicandaffectthestockprice,therebycausingadeclinein

enterprisevalue.Therefore,atpresent,scholarshavenotyetreachedaconclusionon

theimpactoftheequitypledgebehavio