兔宝宝2024年三季报点评：行业龙头优势突出，渠道发力持续向好.docx

公司概况

深耕装饰材料多年，品牌竞争优势突出

深耕装饰材料多年，综合竞争优势显著。兔宝宝创建于1992年，是国内具有较大影响力的室内装饰材料综合服务商，产品销售网络遍及全球。公司已形成从林木资源的种植抚育、全球采购到生产、销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链，品

牌优势突出，产品竞争力强。公司以浙江为主要产业基地，持续稳健对外扩张，在江苏、安徽等地已形成一定规模的产业集群，并积极布局海外生产基地，成长空间持续拓宽。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网，

股权集中结构清晰，激励充分经营强劲。丁鸿敏是公司的实际控制人，其通过直接和间接方式合计持有公司股份38.20%。公司分别于2014年、2017年、2021年三次实施了限制性股票激励计划，于2020年、2022年两次实施了员工持股计划，充分提高了员工的获得感

和积极性，公司综合经营势能强劲。公司2018年以来多次回购公司股份，2024年年初再次实施了不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元的回购计划，公司重视股东回报，经营发展较具长期主义。

图2：公司股权结构

数据来源：数据截至2024年三季度末，公司公告，

行业营收规模收缩，政策加码静待拐点

销售面积降幅收窄，政策加码静待拐点。2021年以来，商品房销售面积持续下降，2024年5-9月份降幅持续收窄。2021年，商品房销售面积达17.9亿平方米，其中住宅销售面积

为15.7亿平方米，均为历史最高值。2022年以来，商品房销售面积持续下降，2023年销售面积仅为2021年历史高位的62%。房屋销售面积下降对装修材料的需求存在一定压制，对行业盈利水平具有较大影响。近期，商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。2024年前9月份，商品房销售面积为7.0亿平方米，同比下降17.1%，较1-8月份销售面积18.0%的降幅进一步收窄，收窄趋势延续。

1210820%10%0%642-10%-20%0 -30%房屋竣工面积(亿平方米)增速

12

10

8

20%

10%

0%

6

4

2

-10%

-20%

0 -30%

房屋竣工面积(亿平方米)

增速(右轴)

20

30%

20%

15

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10 0%

-10%

5

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0 -30%

商品房销售面积(亿平方米)

同比(右轴)

数据来源：， 数据来源：，

营收规模收缩，集中度有望提升。2012-2017年，受益于房地产行业的高速发展，家具制造业营收、利润规模持续扩张。2018年以来，受行业竞争加剧、商品房销售面积下降等影响，行业营收和利润规模较2017年高点有所收缩。2013年以来，受益行业盈利水平较好，

家具制造业企业单位数量持续增加，2021年以来企业数量扩张速度显著收缩。在行业存量竞争不断加剧背景下，预计企业数量将呈下降趋势，市场份额将向行业头部品牌集中，部分品牌力、产品力、渠道力等方面综合竞争优势突出的企业市场占有率有望不断提升。

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图5：2012年以来家具制造业营收和利润情况

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

10,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

700

600

500

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100

0

家具制造业营业收入

家具制造业利润总额(右轴)

数据来源：， 数据来源：，

经营业绩稳健增长，渠道变革后劲十足

聚焦装饰材料业务，持续拓宽增长空间。公司始终聚焦室内装饰材料主营业务，区域上持续开拓新市场，经营势能稳健。分产品看，装饰材料是公司的核心业务来源，2019年收

购裕丰汉唐后柜类成为第二大营收来源；2021年以来，公司主营业务营收较为稳健，受房地产市场下行冲击影响较弱。分区域看，通过装饰材料渠道业务营收分布可知，公司主要营收来源于华东市场，正在积极推进深度全国化布局。

100.0080.0060.0040.0020.000.00装饰材料 柜类 品牌授权 地板 木门 其他业务图7：2012年以来公司产品结构（亿元） 图8

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

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装饰材料 柜类 品牌授权 地板 木门 其他业务

华东区域

华东区域

华中区域

华南区域

西北区域

西南区域

东北区域

华北区域

数据来源：， 数据来源：，

经营势能稳健，增长趋势延续：