氢燃料电池行业深度报告：“氢”舟已过万重山，氢燃料电池行业蓄势待发.pdfVIP

证券研究报告·行业深度报告·公用事业

氢燃料电池行业深度报告

“氢”舟已过万重山，氢燃料电池行业蓄势

待发

增持（维持）

[Table_Summary]

投资要点

◼氢能源是实现碳中和的必经之路：在实现碳中和的目标背景下，发展氢

能成为实现能源战略转型的必经之路。首先，氢储能可以克服风、太阳

能等可再生能源在大规模开发利用时产生的消耗和储存问题。其次，氢

能能够为企业提供清洁的能源替代方案，通过逐步替代传统能源的消耗

以减少及消除碳排放。因此，氢能是中国由高碳能源向低碳化、最终转

变为无碳化能源的第三次能源革命中重要的能源载体。交通领域是氢能

需求的主要增量来源，也是实现氢能向其他领域大规模拓展的突破口，

氢燃料电池汽车是现阶段实现氢能在交通领域推广和应用的切入点和

关键点，氢能联盟预计2050年氢能在交通运输领域的应用为2458万

吨，占比氢能源需求41%。

◼我国燃料电池汽车行业处于商业化初期阶段，燃料电池系统市场集中度

高（CR5达93.2%）：我国燃料电池汽车行业处在商业化初期阶段，2019

年、2020年、2021年我国市场销售的燃料电池汽车总数分别是2737、

1177、1586辆，市场规模较小且采用燃料电池系统的商用车制造商集中

度高。2020年前五大燃料电池系统供应商以燃料电池系统总销售功率

输出计的总市场份额达到93.2%。亿华通招股说明书预计2035年中国

氢能产业值将达到5万亿元人民币，交通运输领域氢气需求量将由2020

年不足1%增至2050年40%左右。灼识预计到2025年我国燃料电池系

统销量将达到51200套，5年CAGR达94.8%。2025年我国燃料电池系

统成本将降至2200元/KW，相比2020年下降63.3%。

◼第一批3+2燃料电池示范城市群落定，政策催化下我国燃料电池系统

国产化、降成本有望加速到来：自2021年8月起，我国批准了北京、

上海、广东、郑州和张家口为首的五个燃料电池汽车示范应用城市群的

建议，并计划为期4年的示范发展。2021年我国燃料电池汽车、电动

车、燃油车百公里综合成本为924元、441元、528元，根据灼识咨询

预计，到2030年我国燃料电池汽车、电动车、燃油车百公里综合成本

为445元、405元、538元，同比增长-51.8%、-8.1%、+1.8%，燃料电

池汽车的经济性凸显，降成本幅度大。

◼建议关注氢燃料电池系统技术领先的头部企业【亿华通】、【重塑股份】：

【亿华通】是氢燃料电池系统龙一，2020年市占率为34.8%，已与宇通

客车、北汽福田、中通客车、吉利商用车等国内知名车企达成深度合作。

公司技术来自我国动力电池领军人欧阳明高院士团队孵化，2021年底，

公司发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，遥遥领先于国

内同行业企业。【重塑股份】是氢燃料电池系统龙二，2020年市占率为

32.7%，公司核心客户包括东风汽车、宇通客车、申龙客车、中通客车

等多家知名车企。公司的首席技术官曾任麻省理工学院化学工程实践学

院助理教授、BallardPowerSystems副总裁兼首席技术官，拥有丰富的

燃料电池产品开发从业经验。在持续研发投入下公司已突破多项核心技

术。

◼风险提示：1）政策风险：若政策推进不及预期，可能会影响行业发展。

2）行业风险：若行