江南化工兵器集团特种兵，民爆行业领军者.docx

内容目录

国内民爆行业领军者，背靠兵器集团赋能成长 6

盈利能力稳定，业绩表现亮眼 7

各省份民爆景气分化，积极布局高景气市场 9

各省份民爆景气分化，各区域民爆产值差异显著 9

国家大力开发西部，公司积极布局新疆、海外 12

新疆：煤炭开采拉动民爆需求，产能转移抢占景气市场 12

出海：公司紧抓“一带一路”，出海布局迎接新发展 13

债务省：政府推出化债政策，债务省基建需求或有待反转 14

供给格局持续优化，矿服一体化企业有望充分受益 15

江南化工：民爆+新能源“双核驱动”，资产注入带来催化 17

民爆龙头规模优势显著，积极布局新疆景气地区 17

民爆资产持续注入，收并购持续提速 21

新能源布局风力光伏，积极提供业绩助力 22

盈利预测与估值 23

风险提示 25

图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：兵器工业集团为实际控制人（截至2024年Q3） 7

图3：公司业务布局图 7

图4：营业收入逐年增长 8

图5：归母净利存在波动性 8

图6：公司分产品毛利率情况 8

图7：公司期间费用率情况 8

图8：公司各产品营收情况 9

图9：公司各产品毛利情况 9

图10：公司净利率、ROE和资产负债率情况 9

图11：公司海内外营收情况 9

图12：2024年1-8月国内民爆行业生产总值为262.64亿元，同比-6.64% 10

图13：2024年1-8月国内民爆行业生产企业利润为61.58亿元，同比+12.30% 10

图14：2024年1-8月国内工业炸药产量为283.87万吨，同比-3.30% 10

图15：2024年1-8月国内工业雷管产量为4.24亿发，同比-8.76% 10

图16：2020年民爆工业炸药下游需求结构 11

图17：煤炭、有色金属矿、非金属矿采选业用电量月度同比 11

图18：采矿业、煤炭开采和洗选业、有色金属采选业、非金属矿采选业固定投资额完成同比 11

图19：2022年我国各省市自治区煤炭储量（1亿吨以上） 13

图20：2022年全国规模以上企业原煤产量（按地区） 13

图21：2019-2024年1-8月新疆及全国煤炭产量情况 13

图22：2017-2022疆煤外运量情况（不含公路） 13

图23：我国各省市自治区负债率情况 14

图24：工程爆破型企业未来可期 15

图25：行业集中度持续提升 16

图26：2023年国内民爆行业企业工业炸药产量 18

图27：2023年国内民爆行业企业前20名爆破服务收入占比 18

图28：公司民爆业务全球布局 19

图29：天河化工营收情况 20

图30：天河化工净利润情况 20

图31：境外营收及其同比 21

图32：境外毛利及其同比 21

图33：兵器集团资产注入标的 21

图34：公司风电业务布局 23

表1：2024年1-8月分省市自治区民爆生产总值和工业炸药情况 12

表2：2023财年全球主要民爆企业财务情况 14

表3：爆破作业单位资质 16

表4：民爆企业收并购情况梳理 17

表5：公司2024年H1新签或开始执行1亿元以上合同情况 20

表6：奥信化工和庆华民爆情况梳理 22

表7：公司近几年的收并购梳理 22

表8：江南化工分产品盈利预测 24

表9：可比公司估值（收盘价截至2024年10月30日） 25

国内民爆行业领军者，背靠兵器集团赋能成长

兵器集团民爆排头兵，布局新能源“双核驱动”。1985年公司前身安徽省宁国江南化工厂成立，以炸药生产起家；1998年改制设立江南化工有限责任公司，2008年于深交所上市。2011年公司与盾安集团合并重组，盾安集团成为公司股

东，同时公司炸药产能提高至25.65万吨，成为当时国内规模最大的民爆上市企业。2017年收购盾安新能源，成功进军新能源业务，实现民爆+新能源“双核驱动”。2020年特能集团江南化工重大资产重组通过，兵器工业集团成为公司实控人，优质民爆资产持续注入。截至2024年H1，公司炸药产能达到65.45万吨（24

年8月末混装炸药产能占比超40%），工业雷管许可产能7670万发（其中电子雷管3670万发），均位于行业前列。2024年公司持续推进收购进程，兵器工业集团承诺2025年底前实现其民爆资产的整体上市，成长空间持续打开。

图1：公司发展历程

公司前身安徽省宁国江南化工厂成立

深交所上市

收购盾安新能源100?股权，推进山西盾安隰县98MW风电场项目,实现民爆与新能源