家电微特电机专题-江苏雷利 深度报告：储能用电子水泵需求潜力大，医疗业务国产化代替趋势明显.pdfVIP

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储能用电子水泵需求潜力大，医疗业务国产化替代趋势明显

——江苏雷利(300660)深度报告

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报告要点：

公司深耕家电微特电机制造，布局高景气领域。

公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业，其空调微

特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到40%、20%，预计国内新

能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域

市占率领先的基础上，公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新

能源车领域。公司近期推出股权激励计划，并披露了重大资产重组预案，将

业务向行业上游进一步拓展。

电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。

雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到25%-30%，并进

入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动，储能需求开始爆

发。根据GGII预计，2025年全球储能电池出货量将达到416GWh，未来

5年年复合增长率约为72.8%。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋

势，在液冷式电池冷却系统中，冷却液需要通过泵强制循环。公司一台300W

的电子水泵对应配套375KWh的储能电池，电子水泵销售量将伴随储能电

池出货量同步高速增长。

医疗领域国产化替代趋势明显。

公司2019年收购鼎智科技，开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步

进电机、音圈电机等，丝杆步进电机主要应用于IVD医疗器械，全球IVD

市场规模可观，且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较

高，参与竞争的企业数量很少，鼎智整体毛利率超过50%。核心原材料丝

杆原先依赖进口，鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系，此外，鼎智生产

的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件，也实现了国产化替代。

投资建议与盈利预测

公司传统家电板块增长稳健，新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持

较高水平。我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为

3.29/4.18/5.30亿元，同比增速分别为20%/27%/27%。可比公司包括卧龙

电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等，参考可比公司2021年PE中位值

23×，考虑到公司新布局领域发展前景可观，给予一定估值溢价，对应2021

年PE28×，公司合理市值为92亿元，给予“买入”评级。

风险提示

储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进

度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。

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附表：盈利预测

财务数据和估值2019A2020A2021E2022E2023E

营业收入(百万元)2249.842422.292923.873514.194186.67

收入同比(%)0.047.6620.7120.1919.14

归母净利润(百万元)230.25272.90328.60417.93529.84

归母净利润同比(%)14.8818.5220.4127.1926.78

ROE(%)9.9310.8112.0113.8815.78

每股收益(元)0.891.051.271.612.04

市盈率(P/E)29.7625.1120.8516.4012.93

资料来源：Wind，国元证券研究所

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