盘整阶段市场关心的四大问题：聚焦“硬券”擒牛.docx

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急涨后的四大核心问题 5

风险提示 9

图表目录

图1：低价转债的数目占比大幅下降 6

图2：价格高于115、130的个券数占比提升显著 6

图3：从不同评级来看，跌破面值100元占比下降 6

图4：从不同评级来看，跌破债底占比下降 6

图5：股性与平衡性转债的估值开始抬升 7

图6：虽然股性转债的估值开始抬升但是依旧处在低位 7

图7：虽然平衡性转债的估值开始抬升但是依旧处在低位 7

图8：债性转债的估值虽然下降但是依旧处在高位 7

图9：债性转债的余额尚未明显小于平衡性转债的余额 8

图10：股性与平衡性转债的余额已经超过债性转债余额 8

图11：快速上涨后，万得全A指数高位震荡 8

图12：快速上涨后，中证转债指数高位震荡 8

图13：万得全A成交额依旧处在高位区间 9

图14：可转债的交易额与换手率处在高位 9

表1：截止到10月25日，可转债的对违约风险的担忧大幅下降 5

表2：截止到10月25日，跌破债底、跌破100元个券数目占比大幅下降 5

表3：截止到10月25日，股性与平衡性转债的估值依旧处在低位 7

急涨后的四大核心问题

问题1：可转债市场的信用违约风险是否已经纠偏？

违约风险的定价或许告一段落。我们按照到期赎回价作为可转债的最后一期现金流、同时忽略每年的低利率现金流，采取当前价格等于未来现金流折现的模型，在不同的违约回收

率假设下，我们发现可转债整体来看，对违约的定价有所缓释，从违约率大于0的样本占比来看，10月25日违约率大于0的样本占比已经下降为40%左右，而此前高达70%左右；从平均违约率来看，按照50%的回收率假设下，全市场违约率大于0的样本其平均违约率为13%左右，相对9月19日的22%明显下降。

同时，我们也观察到价格小于115元、小于100元以及价格小于债底的转债的数目占比也明显下降，反映了市场对信用风险的定价有所缓解。此外，考虑到当前跌破债底的个券数目占比已经下降到10%左右的水平，从不同评级来看，也有类似的趋势，我们倾向于认为过去1个季度左右困扰投资者的转债市场普遍的违约定价过度的问题基本结束了。

表1：截止到10月25日，可转债的对违约风险的担忧大幅下降

非现值法违约率高估百分比202110132024020220240919样本数目

89

361

375

536

524

524

523

违约率大于0的样本数目

78

109

164

388

384

397

211

占比

87.64

30.19

43.73

72.39

73.28

75.76

40.34

不同回收率下的平均违约率

50.00%

26.47

11.65

9.91

13.41

20.78

21.87

13.37

30.00%

18.91

8.32

7.08

9.58

14.84

15.62

9.55

15.00%

15.57

6.85

5.83

7.89

12.22

12.86

7.87

10.00%

14.71

6.47

5.51

7.45

11.54

12.15

7.43

5.00%

13.93

6.13

5.22

7.06

10.94

11.51

7.04

现值法违约率高估百分比202110132024020220240919样本数目

89

361

375

536

524

524

523

违约率大于0的样本数目

78

104

150

358

364

380

197

占比

87.64

28.81

40.00

66.79

69.47

72.52

37.67

不同回收率下的平均违约率

50.00%

25.22

10.93

9.58

13.32

20.73

21.80

13.28

30.00%

18.01

7.81

6.84

9.51

14.80

15.57

9.48

15.00%

14.83

6.43

5.64

7.83

12.19

12.82

7.81

10.00%

14.01

6.07

5.32

7.40

11.51

12.11

7.38

5.00%

13.27

5.75

5.04

7.01

10.91

11.47

6.99

资料来源：，

时间价格中位数价格小于115的个券数目占比-右价格小于100的个券数目占比分位数分位数价格跌破债底的个数价格跌破债底的个数占比2018-10-1993.47

时间

价格中位数

价格小于115的个券数目占比-右

价格小于100的个券数